油运行业报告：油运旺季展望：增产 释放运价弹性

投资要点

    年初至今运价稳中有升，传统淡季7-8 月间运价经历2 轮触底反弹，反映当下供需已处于紧平衡，展望Q4 旺季，招轮下单可以解读为对后续市场景气度长期看好，且VLCC 预计交付时间均为2027 年后，不改行业供给刚性。此外OPEC 过去两年执行较为严格的减产，导致2023 年份额同比下降1.5pct，且其对全球石油需求的预期较为乐观，OPEC+从10 月起产量有望增加，带来需求端的额外惊喜。

    当前底层资产价格与期租运价维持高景气，我们继续看好油运景气向上，推荐中远海能、招商轮船、招商南油。

    淡季运价波澜起伏，反映当前供需处较紧平衡经过近三年供需演绎，2024 年年初至今的VLCC 运价中枢已处于历史偏高水平。

    7-8 月运价经历了2 轮较为迅速的起落，其中TD3C-TCE 1）在7 月16 日至7 月24 日，由2.1 万美元/天上涨至3.7 万美元/天，涨幅76%；2）8 月13 日至8 月19日，由2.3 万美元/天上涨至接近4 万美元/天，涨幅74%。短期运价波动剧烈说明当前产能利用率水平较高，需求端些许催化运价便有大幅提升。

    供给端逻辑不变，VLCC 新订单不改行业刚性在手订单仍处历史较低水平，截至8 月全行业油轮在手订单与运力比11.9%，原油轮在手订单与运力之比为8.9%，其中VLCC/Suezmax/Aframax 在手订单与运力之比分别为8.9%、15.5%、6.0%。未来两年原油轮预计交付量有限：VLCC 订单大多在2027 年后交付，而成品油轮在手订单主要集中在2026 年前交付，VLCC或“后来者居上”。2024-2025 年VLCC 预计分别交付2、5 艘，Suezmax 预计分别交付8、29 艘，Aframax 预计分别交付14、8 艘。LR2 预计分别交付19、51 艘，LR1 预计分别交付1、11 艘，MR 预计分别交付37、81 艘。

    招商轮船8 月订造5 艘VLCC 和5 艘AFRAMAX，协议价共计约66.38 亿元人民币。央企下单不同于海外私人船东，央企下单造船决策更谨慎且时间长，下单说明对后续市场景气度长期看好。且VLCC 预计交付时间均为2027 年后，不改行业供给刚性。

    关注OPEC+10 月起逐步增产，带来需求端额外惊喜OPEC 过去两年执行较为严格的减产导致其份额下降，2023 年OPEC 原油产量占全球份额为36.6%，同比下降1.5pct。并且OPEC 对于全球需求预期较为乐观，OPEC 在8 月预测2024 年全球原油需求较2023 年增加211 万桶/日，增速为2.1%（而EIA 则是预测增加114 万桶/日，增速为1.1%）。OPEC+在6 月产量会议上公布2025 年协议产量为3972.5 万桶/天，较2024 年基准上调至54.2 万桶/天，并计划从2024 年10 月开始逐渐取消220 万桶/日的自愿额外减产部分。在提升份额诉求以及乐观预期下，我们认为在OPEC+潜在增产可能性下油运Q4 旺季值得期待。

    投资建议

    行业供给刚性确定，根据Clarksons 预测，2024、2025 两年分别有2、5 艘VLCC新船交付，原油运输2024、2025 两年的供需差分别为 2.3%、2.2%，而成品油运输2024 年的供需差将达到5.7%，同时底层资产价格与期租运价维持高景气。

    板块经过前期回调，又值传统旺季将至，当下或重迎布局时机，我们继续看好油运景气向上，推荐中远海能、招商轮船、招商南油。

    风险提示

    全球石油消费恢复不及预期、OPEC 进一步减产、地缘政治风险等。