中国中车(601766)2024年中报业绩点评:盈利水平提升 铁路装备景气持续

类别:公司 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:鲁佩/王霞举 日期:2024-08-26

  事件:公司披露2024年半年报。2024年上半年公司实现收入900.39亿元,4同比增长 3.13%;归母净利润 42.01 亿元,同比增长 21.40%;扣非归母净利润 33.60 亿元,同比增长30.08%。

      上半年铁路装备业务保持高增。2024年上半年公司收入增长主要来自铁路装备。分板块来看,24H1公司铁路装备业务收入419.85亿元,同比+46.99%,1其中机车/客车/动车组/货车业务收入81.42/26.34/265.27/46.82亿元,同比分别-14.11%/+108.55%/+93.16%/+14.56%;城轨与城市基础设施业务收入163.75亿元,同比-14.05%,主要系城轨工程减少;新产业收入300.42亿元,同比-18.47%,主要由于风电、储能设备收入减少;现代服务业务收入 16.38亿元,同比-42.32%。Q2单季度公司收入 578.57 亿元,同比增长 5.34%;归母净利润31.93亿元,同比+12.21%。

      盈利水平提升,费用率控制较好。24H1公司毛利率为21.41%,同比增长1.97pct,各业务板块毛利率均有所提升。公司净利率为6.12%,同比+0.92pct。

      Q2单季度公司净利率6.90%,同比/环比+0.54pct/+2.18pct.费用端,24H1公司三项费用管控较好,销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.36%/6.48%/-0.01%,同比-1.68pct/+0.11pct/+0.42pct;研发费用率保持较高水平,同比提升0.95pct至6.44%。

      铁路客流持续复苏,看好动车组采招需求向上。今年1 至7月,全国铁路完成固定资产投资4102亿元,同比增长10.5%;1至7月全国铁路发送旅客25.22亿人次,旅客周转量9454.53亿人公里,同比分别增长 15.7%,10.6%,均创历史同期新高。铁路客流超预期复苏下,高铁动车组新造需求有望向上,带动公司动车组收入增长。

      动车组高级修招标超预期,维修业务有望持续增长。24H1公司铁路装备业务中,修理改装业务收入199.97亿元,占比47.63%,公司已披露新签动车组高级修订单金额累计达到285亿元,接近历史高点2019年的313亿元。今年以来国铁两次动车组高级修招标累计833.25组,其中三级修56组、四级修268.25组、五级修 509组,有望带动公司动车组高级修订单迎来历史新高,交付量进一步提升。我国动车组维修按照修程修制推进,我们测算未来十年动车组高级修平均市场空间有望超500亿。公司维修业务毛利率高且稳定,未来随着动车组高级修需求的增长,公司维修业务占比有望继续提升,有力支撑公司业绩增长。

      投资建议:预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润140.24亿元、156.88亿元、164.47亿元,对应EPS为0.49、0.55、0.57元,对应PE为17倍、15 倍、14 倍,维持推荐评级。

      风险提示:固定资产投资不及预期的风险,新产品拓展不及预期的风险,市场竞争加剧的风险,海外市场拓展不及预期的风险等。