中国中车(601766):铁路装备表现亮眼 动车组维保放量高增

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:邱世梁/王华君/陈姝姝 日期:2024-08-25

  投资要点

      24H1 扣非归母净利同比增长30%,Q2 扣非归母净利同比增长13%,符合预期公司2024 年上半年实现营收900.4 亿元,同比增长3.1%;实现归母净利润42 亿元,同比增长21.4%;扣非归母净利33.6 亿元,同比增长30.1%,业绩符合预期。2024 年Q2 单季度实现营收578.6 亿元,同比增长5.3%;归母净利润31.9 亿元,同比增长12.2%;扣非归母净利26.9 亿元,同比增长13.1%。

      毛利率、净利率均有提升:上半年公司整体毛利率21.41%(+1.97PCT),净利率6.12%(+0.92PCT)。其中,铁路装备毛利率22.71%(+1.39PCT),城轨与城市基础设施毛利率18.05%(+0.44PCT),新产业毛利率20.75%(+2.34PCT),现代服务毛利率33.60%(+7.42PCT)。

      费控能力稳定:2024H1 期间费率15.27%(-0.2PCT),其中:销售费率2.36%(-1.68PCT),管理费率6.48%(+0.11PCT),财务费率-0.01%(+0.42PCT),研发费率6.44%(+0.95PCT)。

      铁路装备表现亮眼,动车组收入大增93%,修理改装占比提升铁路装备:2024H1 实现营收419.9 亿元(同比+47%),其中:动车组收入265.3亿元(同比+93%),机车收入81.4 亿元(同比-14%),货车收入46.8 亿元(同比+15%),客车收入26.34 亿元(同比+109%)。铁路装备修理改装业务收入199.97亿元,占铁路装备总营收的47.6%,较2023 年全年占比(34%)大幅提升。城轨与城市基础设施: 2024H1 实现营收163.8 亿元(同比-14.1%),主要系城轨工程收入下降。新产业:2024H1 实现营收300.4 亿元(同比-18.5%),主要系风电、储能设备收入减少。现代服务业:2024H1 营收16.4 亿元(同比-42.3%),主要系物流及融资租赁业务减少。

      新签订单:2024H1 新签订单1401 亿元,同比增长3%,其中,新签海外订单298亿元,同比下滑3%。

      动车组高级修放量+新造需求持续、老旧机车更新,看好铁路装备业绩弹性动车组高级修开始放量,公司今年3 月、7 月公告的2 次高级修合同金额合计284.6 亿元,较去年公告金额已增长99%。8 月,24 年第二批动车组高级修招标超预期,合计472.6 组,包含三级修24 组、四级修146.6 组、五级修302 组,五级修占比高达64%,总量较24 年第一批增长了31%。铁路客流屡创历史新高,动车组需求良好,我们预计 24 年招标数量或将接近200 组。铁路行业落实大规模设备更新,老旧机车替换率先启动,中长期有望贡献业绩增量。

      盈利预测与估值

      预计2024-2026 年归母净利润为138.3、150.2、163.3 亿元,同比增长18.1%、8.6%、8.8%,复合增速11.7%,对应PE 为17、15、14 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:铁路投资节奏低于预期、动车组招标低于预期、新线投产低于预期