东材科技(601208):24Q2业绩稳步修复 看好公司未来产品结构持续优化

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:宋涛/周超 日期:2024-08-23

  投资要点:

      公司发布2024 年中报:报告期内,公司实现营收21.22 亿元(YoY+16%),实现归母净利润1.60亿元(YoY-27%),实现扣非归母净利润1.09 亿元(YoY-9%)。其中,24Q2 单季度实现营收12.02亿元(YoY+24%,QoQ+31%),实现归母净利润1.09 亿元(YoY-27%,QoQ+115%),扣非归母净利润0.72 亿元(YoY+17%,QoQ+95%),单季度业绩符合预期。24Q2 公司毛利率16.12%,同、环比分别变动-2.77pct、+3.41pct,净利率8.80%,同、环比分别变动-5.82pct、+3.99pct,盈利能力逐步修复。此外公司公告,控股子公司成都东凯芯拟增资扩股并引入机构投资者,加速光刻胶材料业务发展,此次成都东凯芯估值为7300 万元,增资后公司对其持股比例将由75.34%减少至55.00%。

      电子材料:山东项目短期拖累业绩,高频高速树脂加速放量,抓住行业机遇扩充品类及产能。据公司披露经营数据,24H1 电子材料实现销量2.89 万吨(YoY+43%),实现营收5.35 亿元(YoY+34%),产品均价1.85 万元/吨(YoY-7%),毛利率11.99%。其中,24Q2 实现销量1.74 万吨(YoY+43%,QoQ+51%),实现营收3.08 亿元(YoY+40%,QoQ+35%),产品均价1.77 万元/吨(YoY-1%,QoQ-11%)。分产品看,1)24H1 山东基地环氧树脂、酚醛树脂仍处产能爬坡和下游认证阶段,且基础类产品仍占主导,特种类产品上量仍需时间,同时6 月份阶段性停产半个月左右,导致子公司艾蒙特上半年业绩不及预期,实现营收3.74 亿元(YoY+33%),净利润-0.52 亿元(YoY-109%);2)高频高速树脂方面,受益高频、高速等高性能覆铜板迭代需求,公司业务实现高速增长,主打产品BMI树脂已成为主流覆铜板企业台光电重要供应商。为抓住市场机遇,公司拟投资7 亿元建设20000 吨高速通信基板用电子材料产品,包括5000 吨电子级低介质损耗热固性聚苯醚树脂、2000 吨电子级非结晶型马来酰亚胺树脂、1500 吨电子级结晶型马来酰亚胺树脂、4000 吨电子级低介质损耗活性酯固化剂树脂、3500 吨电子级碳氢树脂、4000 吨电子级低介质损耗含磷阻燃树脂,建成满产后预可实现年销售收入约20 亿元,实现年利润总额约6 亿元。

      光学膜材料业务持续改善,中高端产品有望加速放量;但新能源材料中光伏背板基膜盈利持续承压。

      据公司披露经营数据,24H1 光学膜材料实现销量4.39 万吨(YoY+5%),实现营收5.10 亿元(YoY+9%),产品均价1.16 万元/吨(YoY+4%),毛利率14.58。其中,24Q2 实现销量2.59 万吨(YoY+14%,QoQ+43%),实现营收3.00 亿元(YoY+15%,QoQ+43%),产品均价1.16万元/吨(YoY-0%,QoQ-1%)。24H1 光电产业总体恢复向好,公司业务也迎来底部反转。同时公司主动调整产品结构,偏光片用离型膜基膜、MLCC 离型基膜、车衣基膜、哑光膜等差异化产品持续上量,进一步提升公司在光学基膜领域的核心竞争力。其他业务方面,据公司披露经营数据,24H1新能源材料实现销量3.87 万吨(YoY+33%),实现营收7.17 亿元(YoY+9%),销售均价1.85 万元/吨(YoY-18%),毛利率18.33%;24H1 电工绝缘材料实现销量2.24 万吨(YoY+27%),实现营收2.21 亿元(YoY+7%),销售均价0.99 万元/吨(YoY-16%),毛利率11.82%;24H1 环保阻燃材料实现销量0.80 万吨(YoY+67%),实现营收0.78 亿元(YoY+51%),销售均价0.98 万元/吨(YoY-10%),毛利率13.83%。

      投资分析意见:考虑公司山东基地环氧、酚醛树脂盈利改善仍需时间,光伏背板基膜竞争格局暂无改善预期,下调公司2024-2026 归母净利润为3.90、5.25、7.02 亿元(原值为4.59、6.15、8.04 亿元),当前市值对应PE 为15、11、8X,根据Wind 一致预期,可比公司斯迪克、圣泉集团、铜峰电子2024 年平均PE 为21X,维持“增持”评级。

      风险提示:1)电子消费品等终端需求不及预期;2)电子树脂新产能放量不及预期;3)原材料价格大幅波动。