恒瑞医药(600276):创新药业务拉动营收快速增长 对外授权收入提供额外增长动力
业绩简评
2024 年8 月21 日公司披露半年报,1H24 公司营收136.01 亿(+21.78%),归母净利润34.32 亿元(+48.67%),扣非归母净利润(+55.58%)。
经营分析
创新转型持续兑现,收入实现高增长。(1)公司近年来持续推动创新转型,2024 年上半年公司创新药收入达66.12 亿元(含税,不含对外许可收入),同比增长33%,占总收入比重达48.61%。其中,瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净三款产品于2023 年进入国家医保,可及性大大提高,24H1 收入快速增长;其他已上市品种中海曲泊帕(TPO-R 激动剂)、卡瑞利珠单抗(PD-1)、吡咯替尼(HER2 抑制剂)、阿帕替尼(VEGFR 抑制剂)、阿得贝利单抗也贡献了一定的销售增量。(2)对外许可收入成为拉动业绩增长的又一驱动力,报告期内,公司将收到的来自Merck Healthcare 的1.6 亿欧元首付款确认为收入。
国际化进程持续推进,GLP1 系列产品达成重磅交易。(1)公司产品海外临床稳步推进,报告期内海曲泊帕(TPO-R 激动剂)、氟唑帕利(PARP 抑制剂)正开展多项国际多中心III 期临床研究,除此以外, 公司三款ADC 产品SHR-A1912(CD79b ADC) 、SHRA1921(TROP-2 ADC)、SHR-A2102(Nectin-4 ADC) 获得美国FDA 授予的快速通道资格(FTD)认证;(2)2024 年5 月,公司与Hercules达成协议,将包括HRS-7535、HRS9531、HRS-4729 在内的3 款GLP-1 在除大中华区以外的全球范围内开发、生产和商业化的独家权利授予Hercules,美国Hercules 公司需向公司支付首付款和近期里程碑款总计1.1 亿美元,临床开发及监管里程碑款累计不超过2 亿美元,销售里程碑款累计不超过57.25 亿美元,及达到实际年净销售额低个位数至低两位数比例的销售提成,同时公司还将获得Hercules 19.9%的股权。
盈利预测、估值与评级
考虑到公司创新转型正进入收获期,且公司海外商业化逐步兑现,因此我们预计, 2024/25/26 年公司实现营业收入267.52/318.35/382.02 亿元,同比17.23%/19.00%/20.00%。维持“买入”评级。
风险提示
竞争加剧导致销售不及预期风险;海外仿制药大幅降价;临床研究数据不达预期,产品海外申报无法获批等风险。