恒瑞医药(600276):创新转型提速 国际化布局迎来兑现期
本报告导读:
产品出海显著增厚表观业绩,收入端与利润端双双高增长。国内业绩稳健增长,创新药放量持续提速。创新研发成果加速落地。维持“增持”评级。
投资要点:
产品出海显著 增厚表观业绩,收入端与利润端双双高增长,维持“增持”评级。公司2024H1 实现营收、归母净利润、扣非归母净利润136.01 亿、34.32 亿、34.90 亿元,同比+21.78%、+48.67%、+55.58%;其中2024Q2 实现营收、归母净利润、扣非归母净利润76.03 亿、20.63 亿、20.50 亿元,同比+33.95%、+92.94%、+100.32%,收入端与利润端双双高增长,我们判断主要系创新药持续高速放量、以及产品出海带来显著业绩增厚;公司将来自合作伙伴Merck Healthcare的1.6 亿欧元对外许可首付款(按即时汇率折合人民币约12.7 亿元)确认为收入,推动Q2 业绩高增长,国际化布局逐渐步入兑现期。
维持2024-2026 年EPS 预测0.90/1.08/1.27 元,维持目标价53.55 元,对应2024 年PE 60X,维持“增持”评级。
国内业绩稳健增长,创新药放量持续提速。2024H1 公司创新药收入达66.12 亿元(含税,不含对外许可收入),同比+33%。,瑞维鲁胺、达尔西利等新品纳入医保目录后收入快速增长;阿得贝利单抗凭借疗效优势与惠民保支持收入贡献进一步扩大;海曲泊帕收入持续稳定增长;卡瑞利珠单抗、吡咯替尼及阿帕替尼等存量亦带来一定销售增量。2024H1 公司仿制药收入有所下滑,主要系第九批国产品种醋酸卡泊芬净销售额同比减少2.79 亿元、以及地方集采产品碘佛醇、七氟烷、盐酸罂粟碱销售额同比减少2.76 亿元,后续存量仿制药的集采风险进一步出清。
创新研发成果加速落地,有望迎来新一轮收获期。2024H1 公司研发投入38.60 亿元,同比+26%,研发投入力度有所加大。多款创新管线迎来收获期,如PD-L1 抑制剂阿得贝利单抗、阿片类镇痛创新药泰吉利定获批上市,艾玛昔替尼(JAK1)、夫那奇珠单抗(IL-17A)等自免产品处于NDA 阶段,SHR-A1811 (HER2 ADC)、SHR-A1921(TROP2 ADC)、SHR-A1811 (CLDN18.2 ADC)、HRS9531 (GLP-1/GIP)等产品已处于III 期临床阶段。
催化剂:市场拓展超预期;新产品获批上市;出海进展超预期。
风险提示:新药进院不及预期;集采降价超预期;新药研发失败