恒源煤电(600971):煤炭产销同比增长 售价下滑致盈利受损
事件:2024 年8 月21 日,公司发布2024 年半年报。2024 年上半年,公司实现营业收入38.93 亿元,同比下降8.13%;归母净利润7.58 亿元,同比下降32.14%。24H1 公司煤炭产销虽同比增长,但因煤价下滑较多致盈利受损。
24Q2 营收、利润同环比均降。2024 年二季度,公司实现营业收入18.42亿元,同比下降7.89%,环比下降10.18%;归母净利润3.27 亿元,同比下降35.78%,环比下降24.11%。24Q2 公司四费合计环比减少0.69 亿元,四费费率环比下降1.76pct,其中销售/管理/财务/研发费率分别环比+0.20/-3.69/-9.85/+11.58pct。
24H1 煤炭产销同比增长,价减成本增盈利受损。24H1,公司实现原煤产量494.17 万吨,同比+10.33%;商品煤产量384.75 万吨,同比+6.98%;商品煤销量388.15 万吨,同比+2.36%;平均吨煤售价954.53 元/吨,同比-9.21%;平均吨煤销售成本为558.10 元/吨,同比+2.40%。24H1 公司商品煤销售毛利为15.39 亿元,同比-19.86%;毛利率为41.53%,同比下滑6.63pct。
24Q2 煤炭销量同环比均增,成本降幅不及售价致盈利环比下滑。24Q2,公司实现原煤产量239.75 万吨,同比+5.70%,环比-5.77%,其中商品煤产量189.89 万吨,同比+2.59%,环比-2.55%;商品煤销量196.44 万吨,同比+7.84%,环比+2.47%;平均吨煤售价893.42 元/吨,同比-13.11%,环比-12.16%;平均吨煤销售成本为555.11 元/吨,同比+9.42%,环比-1.08%。24Q2,公司商品煤销售毛利额为6.65 亿元,同比-29.97%,环比-23.98%;毛利率为37.87%,同比下滑12.80pct,环比下滑6.96pct。
电力业务权益净利润同比扭亏,营收占比低影响有限。2024 年上半年,公司电力业务实现权益净利润1475.87 万元,同比扭亏。其参控股的5 个电厂中,钱营孜发电、宿州热电和恒力电业实现盈利,合计贡献权益净利润3073.35 万元,钱营孜发电占比82%;其余2 个电厂合计权益净亏损1597.48 万元。2022年11 月,公司与皖能股份同比例增资建设钱营孜电厂二期扩建项目,项目年发电量约48 亿千瓦时,计划于2024 年底建成投产,投产后公司电力权益装机规模将提升至1050MW,较当前扩大90.84%,有望成为新的盈利增长点。
投资建议:考虑到焦煤价格中枢下移,我们预计2024-2026 年公司归母净利为14.02/15.54/17.19 亿元,折合EPS 分别为1.17/1.29/1.43 元/股,对应2024 年8 月21 日收盘价的PE 分别为8/7/7 倍,公司长协比例高、经营较为稳健,维持“推荐”评级。
风险提示:煤炭价格大幅下跌;集团资产注入、在建项目进展不及预期。