重庆啤酒(600132):Q2销量稳增长 静待结构改善
事件:公司发布2024 年中报,实现营收88.61 亿元,同比+4.2%,归母净利润9.01 亿元,同比+4.2%。
点评:
Q2 销量稳增长,吨价持平。2024Q2 公司实现营收45.68 亿元,同比+1.5%。从销量来看,2024Q2 销量同比+1.5%至92 万千升。从吨价来看,2024Q2 吨价同比持平至4982 元,我们认为主要系在消费力走弱的环境下,高档酒收入有所下滑所致。具体来看,2024Q2 高档酒收入同比-1.9%至26.92 亿元,占比61%,同比-1.7pct;主流酒收入同比+5.1%至16.54 亿元;经济酒收入同比+10.6%至1 亿元。从区域来看,2024Q2 南区收入保持了较好增速,同比+4.6%至13.06 亿元,中区收入同比-1.2%至17.48 亿元,西北区收入同比+0.1%至13.92 亿元。
受宏观环境影响,Q2 盈利能力短暂承压。2024Q2 公司实现归母净利润4.49 亿元,同比-6.0%,归母净利润率同比-0.78pct 至9.8%。一方面,2024Q2 千升酒成本同比+2.1%至2468 元,毛利率同比-1.0pct 至50.5%。另一方面,受制于收入增速放缓、但是费用投入并未减少,销售费用率同比+1.26pct 至17.2%;管理费用率同比-0.27pct 至2.9%。
盈利预测与投资评级:公司的核心竞争力在于6+6 品牌矩阵,对啤酒生意的理解更强调产品创新,因此我们长期看好重庆啤酒对旗下品牌调性的提炼,品牌资产的沉淀相对是不可复制的。目前,公司积极应对宏观挑战,不断优化经销商体系并且加大投入。2024 年,我们认为疆外乌苏有望逐渐回暖,乐堡、重庆、大理等主流产品有望在优势市场继续保持较好的增长。此外从分红角度来看,公司从2021-2023 年的分红率基本维持在80%以上,具备较好的资本回报。我们预计重庆啤酒2024-2026 年EPS 分别2.89 元、3.12 元、3.30 元,对应2024 年8月19 日收盘价(56.75 元/股)市盈率20、18、17 倍,维持“买入”评级。
风险因素:产品结构升级不达预期、原材料价格波动等