重庆啤酒(600132):Q2收入业绩符合预期 利润率阶段性承压

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:杨骥/张家祯 日期:2024-08-18

  投资要点

      事件:24H1 公司实现营业总收入88.61 亿元,同比+4.18%;实现归母净利润9.01 亿元,同比+4.19%。24Q2 公司实现营业总收入45.68 亿元,同比+1.54%;实现归母净利润4.49 亿元,同比-5.99%,24Q2 收入业绩符合预期。

      乐堡、嘉士伯等延续较优表现,餐饮场景较弱下Q2 高端增速放缓24H1 啤酒业务收入86.24 亿元(同比+3.56%),销量为178.38 万吨(同比+3.30%),吨价为4834 元(同比+0.25%)。24Q2 啤酒业务收入44.46 亿元(同比+0.86%),销量为91.70 万吨(同比+1.53%),吨价为4848 元(同比-0.66%)。

      分产品来看,24H1 高档/主流/经济啤酒收入52.63/31.74/1.86 亿元,同比变动+2.82%/+4.37%/+11.45%;24Q2 高档/主流/经济啤酒收入26.92/16.54/1.00 亿元,同比变动-1.90%/+5.12%/+10.65%,24Q2 主流啤酒收入占比提升1.51pct 至37.21%。

      24Q2 销量增速放缓主要受华南和西部高强度雨水天气、消费情绪谨慎的影响,但非现饮渠道的良好表现部分抵消了现饮渠道疲软的影响,上半年,主要面向非现饮渠道的拉罐啤酒取得双位数增长。此外,上半年国际高端品牌嘉士伯、乐堡均实现双位数增长,本地品牌整体也有较快增长。

      分品牌来看;1)上半年嘉士伯品牌与美团闪购开展了长达两个多月的“超级品牌日”活动,共同构建“在家看球喝嘉士伯”的消费场景;2)乌苏啤酒近期加入了肯德基夜宵套餐,消费者可通过肯德基堂食、外送、外带平台买到罐装乌苏,未来希望可以长久合作;3)京A 多家线下门店探索新的经营模式, 6 月开出京A 小模型店铺北京簋街店,首家特许加盟店郑州双子塔店也即将于8 月22日正式开业,新推出的小模型店铺目前表现“超出预期”,加盟店会在理顺门店模型后再考虑扩张。

      南区表现相对较优,经销商平均规模稳步增长24H1 西北区/中区/南区实现营业收入25.52/35.57/25.15 亿元,同比变动+1.47%/+2.85%/+ 6.83%。24Q2 西北区/中区/南区实现营业收入13.92/17.48/13.06亿元,同比变动+0.05%/-1.16%/+4.62%,南区占比+1.06pct 至29.38%,我们预计上半年新疆、云南等区域因旅游旺盛表现较优。

      目前公司大城市数量已达99 个,贡献将近30%销量,一方面,针对已具备份额优势的大城市继续强化市场地位,引进更多品牌和产品线;另一方面,对于份额基础薄弱的大城市,持续深挖高端机遇,以乐堡、乌苏、嘉士伯、1664 为主进行扩张。

      24H1 经销商数量环比增加19 家至2988 家,单经销商规模同比变动+3.38%。

      京A 并表下24Q2 毛利率承压,销售费用投入阶段性加大1)24H1 公司毛利率/净利率分别同比变动+0.74/-0.18pct 至49.22%/20.31%,24Q2 公司毛利率/净利率分别同比变动-1.00/-1.80pct 至50.45%/19.71%。

      2)24H1 销售/管理费用率分别同比变动+0.70/-0.13pct 至15.23%/3.04%,24Q2 销售/管理费用率分别同比变动+1.26/-0.27pct 至17.20%/2.95%,尽管24Q2 因旺季前置性投入费用阶段性有所增加,但公司有完善的促销机制,针对每个渠道制定了促销价底线,不会为博取流量而出现极限低价的促销。

      3)24H1 经营性现金流净额为25.54 亿元(同比+0.32%),24Q2 经营现金流净额为14.73 亿元(同比-13.00%)。

      4)24H1 吨成本为2523 元(同比-0.57%),24Q2 吨成本为2468 元(同比+2.06%)。

      盈利预测及估值

      目前重庆啤酒高端化趋势仍在延续,乐堡、重庆、疆内乌苏、嘉士伯等延续较优表现,疆外乌苏、1664 相对承压,关注大城市计划深化下的市场表现。24 年预计吨成本微增、费用率持平,我们预计全年收入有望个位数增长,高股息下确定性占优。

      预计2024-2026 年收入增速为4.2%、4.8%、4.6%;归母净利润增速为5.2%、6.8%、6.8%; EPS 分别为2.9/3.1/3.3 元/股;PE 为19.8/18.5/17.3 倍。当前估值具性价比,维持买入评级。

      催化剂:消费升级持续、乌苏及乐堡全国化开拓顺利。

      风险提示:啤酒整体动销较慢;乌苏动销情况不及预期。