重庆啤酒(600132):Q2需求&天气影响 预计全年利润稳健

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:张潇倩/吴立/李本媛/何宇航 日期:2024-08-18

  公司公告: 24H1 实现营收/ 归母净利分别为88.61/9.01 亿元, 同比+4.18%/+4.19%。24Q2 实现营收/归母净利分别为45.68/4.49 亿元,同比+1.54%/-5.99%。

      Q2 销量微增、吨价略降,受天气、宏观经济环境等影响。

      公司H1 实现销量178.38 万千升,同比+3.30%;啤酒业务吨价4835 元,同比+0.3%,其中Q2 销量91.7 万吨,同比+1.5%,啤酒吨价同比-0.7%,具体看:

      1) 分档次看,H1 高档/主流/经济收入分别为52.6/31.7/1.9 亿元,同比+2.8%/+4.4%/+11.5%;Q2 同比-1.9%/+5.1%/+10.7%,高档表现承压、中档底盘稳固。

      2) 分区域看,西北区/中区/南区收入H1 同比+1.5%/2.9%/6.8%,Q2 同比+0.1%/-1.2%/+4.6%,我们预计中区受雨水影响,云南受益于旅游红利。

      Q2 工厂投产新增折旧摊销,伴随体育赛事加大营销投入。

      Q2 吨成本同比+2.1%(Q1 同比-3.3%),佛山工厂投产新增折旧摊销。Q2销售费率同比+1.3pct、管理费率同比-0.3pct、所得税率基本持平,带动净利率同比-1.8pct 至19.7%。H1 吨成本同比-0.6%,毛利率/销售费率/管理费率同比+0.7/+0.7/-0.1pct(广告及市场费率+0.8pct、办公及中介费率-0.2pct,积极参与体育赛事营销),带动净利率同比-0.2pct 至20.3%。

      展望未来,公司大城市2.0 项目加速落地,精准投资、扩大分销和产品组合,有望加快补足渠道短板。成本端,大麦、包材有望释放成本红利。公司利润保持稳健态势,21 年-23 年分红率分别为83%/100%/101%,当前股息率TTM 为4.9%。

      盈利预测:结合半年报并考虑整体消费环境,我们下调24-26 年收入&归母净利润预测值,预计24-26 年收入增速分别为3%/4%/4%( 金额153/158/165 亿元,24-26 年前值为158/168/178 亿元),归母净利润增速分别为4%/5%/6%(金额13.9/14.6/15.5 亿元,24-26 年前值为14.6/16.0/17.2亿元),对应PE 分别为20X/19X/18X,维持“买入”评级。

      风险提示:餐饮需求不及预期、区域竞争格局加剧、原材料成本上涨过快风险、天气恶化风险。