浙江医药(600216):维生素业务弹性大 创新转型进入收获期

类别:公司 机构:德邦证券股份有限公司 研究员:周新明 日期:2024-08-18

  维生素业务即将反弹,利润释放在即。多方面因素带动维生素涨价:1)需求端:

      猪周期恢复+海外需求恢复,需求端向好。新一轮猪周期有望开启,且维生素类添加剂在养殖中成本占比小,上游企业溢价对总体养殖成本影响小,议价能力较强。

      海外需求明显开始恢复,维生素A/E 在2024 年出口量均有增加。2)供给端:历史上看,维生素类品种涨价核心动力为供给端的收缩。目前维生素A/E 的格局较好,维生素厂商毛利受损已久,涨价动力强。且维生素E 在2024Q3进入大面积检修期,海外龙头频繁发生事故,维生素A/E 价格有望持续性的增长。3)价格端:

      维生素A/E 大幅涨价,对公司利好明显。截至8 月12 日,维生素A 价格对比2023年12 月12 日低点涨价208%;维生素E 价格对比2023 年12 月07 日低点涨价172%。2021 年维生素业务约占公司收入和毛利润的48%和56%,2022 年和2023年主要受到降价影响,收入和利润占比降低。随着维生素A/E 的价格回升,对公司收入和利润的带动作用明显,2024H2 业绩有望超预期。

      维生素D3 价格大涨,公司有部分产能。维生素D3 短期价格暴涨,8 月12 日报价较5 月6 日提升351%,处于供不应求的阶段。公司拥有维生素D3 产能约800吨,有望在这波涨价中受益。

      制剂管线丰富,奈诺沙星、万古霉素等持续放量。公司的制剂产品主要为喹诺酮、抗耐药抗生素、降糖类、激素类等。截至23 年报,公司已有14 个产品进入集采,借助集采的放量渠道有望实现收入增长。苹果酸奈诺沙星胶囊实现快速增长,2023年胶囊和注射液销售量同比增长46%和195%。万古霉素美国505(b)2 获批,开始在美国市场放量。

      创新药短期受阻,开启积极转型。子公司新码生物在研产品抗体偶联药物 ARX-788 临床三期研究达到期中分析预设的有效性标准,上市在即。ARX-305 持续推进临床一期研究。NCB003 获取临床试验批件。

      盈利预测与估值:预计公司2024-2026 年实现收入94.8/100.9/108.5 亿元,归母净利润10.52/12.01/13.47 亿元。对应2024-2026 年PE 估值为14.4/12.6/11.2倍。考虑到公司短期维生素A/E 业务涨价,奈诺沙星等新品种持续释放,中长期新药管线丰富,首次覆盖,给予“买入”评级。

      风险提示:原材料成本上涨风险,新药研发风险存在不确定性,抗生素需求可能存在波动。