重庆啤酒(600132):收入符合预期 成本短期承压

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:叶书怀/蔡琪 日期:2024-08-17

  公司发布2024 年半年报,上半年实现营业收入88.6 亿元(yoy+4.2%);实现归母净利润9.0 亿元(yoy+4.19%)。24Q2,公司实现营业收入45.7 亿元(yoy+1.5%),实现归母净利润4.5 亿元(yoy-6.0%)。

      24H1 销量和吨价双增,南区引领收入增长。分档次来看,24H1 高档实现收入52.6亿元(yoy+2.8%),主流实现收入31.7 亿元(yoy+4.4%),经济实现收入1.9 亿元(yoy+11.5%)。量价拆分,24H1,公司啤酒销量同比提升3.3%至178.38 万吨,吨价同比提升0.3%至4834 元/吨,高端化战略下产品结构持续升级。分地区,24H1 西北区/ 中区/ 南区实现收入25.5/35.6/25.2 亿元, 分别同比增长1.5%/2.9%/6.8%,24Q2 分别同比增长0.1%/-1.2%/4.6%,三区增速环比放缓,目前南区引领收入增长。截至24H1 末,公司经销商数量为2988 家,同比净增加23家,环比24Q1 末增加19 家;公司加强经销商精细化管理,将进一步提升经营效率。

      销售费用率增加,盈利能力短期承压。24H1,公司毛利率为49.2%(yoy+0.7pct),销售费用率为15.2%(yoy+0.7pct),管理费用率为3.0%(yoy-0.1pct)。24Q2,公司毛利率为50.5%(yoy-1.0pct),销售费用率为17.2%(yoy+1.3pct),管理费用率为3.0%(yoy-0.3pct),研发费用率为0.2%(yoy-0.1pct)。综合,24H1,公司净利率为20.3%(yoy-0.2pct),24Q2 净利率为19.7%(yoy-1.8pct)。

      精准拓展市场并加速高端化布局,重啤全国化可期。公司持续投资乌苏品牌,强化媒体投放与内容营销,并推出乌苏40 周年复刻产品。重庆品牌发力高端化和火锅场景营销,布局全国化。公司加快大城市 2.0 落地,根据不同市场情况精准投资,扩大分销和产品组合,借助新兴营销活动推动现代渠道市场份额和销量的提升。

      根据半年报,对24-25 年下调收入、毛利率。我们预测公司24-26 年每股收益分别为2.95、3.29、3.60 元(原预测24-25 年为3.80、4.38 元)。结合可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为2024 年的22 倍市盈率,对应目标价为64.90 元,维持买入评级。

      风险提示:

      消费升级不及预期、原材料成本大幅上涨、行业竞争加剧。