重庆啤酒(600132):增速放缓 但有韧性
事件:公司发布2024年半年度报告。2024年上半年,公司实现营收88.61亿元,同比+4.2%;归母净利润9.01亿元,同比+4.2%。其中24Q2实现收入45.68亿元,同比+1.5%;归母净利润4.49亿元,同比-6.0%。
销量表现优于行业水平,吨价增速放缓。24Q2公司收入同比+1.5%。拆分量价来看,量:2024上半年公司实现销量178.4万千升,同比+3.3%;其中24Q2公司销量同比+1.5%,增速放缓,但仍优于行业(据国家统计局,规模以上啤酒企业24Q2产量同比-4.5%);价:2024年上半年公司吨价同比+0.9%,其中24Q2吨价同比+0.01%。
分产品,24H1公司高档/主流/经济产品分别实现收入52.63/31.74/1.86亿元,同比+2.8%/+4.4%/+11.4%;24Q2高档/主流/经济产品分别实现收入26.91/16.54/1.0亿元,同比-1.9%/+5.1%/+11.1%。经济产品延续Q1高增态势,受现饮渠道恢复不及预期影响高档产品增长乏力,导致Q2吨价增速放缓。
但公司通过提高罐化率等举措积极应对,国际品牌保持较好增长。
大城市计划持续推进,南区增长较快。分区域来看,2024上半年公司西北/中区/南区分别实现收入25.5/35.7/25.2亿元,同比分别+1.5%/+2.9%/+6.8%。
南区伴随大城市2.0项目加速落地,维持较高增速。佛山酒厂拉罐线于5月启动试生产,并计划于8月底正式投产,有望解决华南产能不足问题,并进一步降低运输费用,辐射周边地区。
折旧费用带动吨成本短期上升,全年费用率维稳。24Q2公司毛利率同比1.0pct,主要因佛山工厂折旧费用增加,我们预计全年吨成本与去年持平。费用方面,24Q2公司管理费用率/销售费用率分别同比-0.3/+1.3pct,体育赛事大年销售费用投放适当前置,全年预期销售费用率平稳;管理费用方面,供应链管控持续优化带来费用节省。
投资建议:受即饮渠道需求疲弱和天气等因素影响,公司Q2业绩增速放缓,下半年仍需等待消费需求环境好转。我们调整2024-26年EPS预测至2.89、3.24、3.51亿元。2024/8/15收盘价59.38元对应P/E分别为21/18/17倍。
低速增长阶段,单季度增速数字变化并不显著;市场或更看重公司多品牌组合未来发展潜力,品类竞争格局的稳定性、消费粘性,以及公司较高的分红比例,因此维持“谨慎推荐”评级。
风险提示:消费需求继续走弱的风险,乌苏销售恢复低于预期的风险。