重庆啤酒(600132):销量韧性强 结构顺势优化
事件
公司公告2024 年中报。24H1,公司实现总营收88.61 亿元(+4.18%),归母净利9.01 亿元(+4.19%),扣非归母净利8.88 亿元(+3.91%)。24Q2,公司实现总营收45.68 亿元(+1.54%),归母净利4.49 亿元(-5.99%),扣非归母净利4.42 亿元(-6.58%)。
二季度主流啤酒带动增长,销量韧性强
1)高档啤酒收入表现平稳,主流、经济啤酒收入较快增长。24H1,公司高档、主流、经济啤酒收入分别为52.63、31.74、1.86 亿元,同比+2.82%、+4.37%、+11.45%,高档啤酒收入占比为61.03%,同比-0.44pct。24Q2,公司高档、主流、经济啤酒收入分别为26.92、16.54、1.00 亿元,同比-1.90%、+5.12%、+10.65%,高档啤酒收入占比为60.54%,同比-1.71pct。二季度公司收入增速放缓,主要是啤酒行业竞争日趋激烈和上半年极端天气较多等因素影响。
2)上半年销量小幅增长,均价保持稳定。24H1,公司实现啤酒销量178.38 万千升,同比+3.30%,平均单价4.83 元/升,同比+0.25%。24Q2,公司实现啤酒销量91.7 万千升,同比+1.53%,平均单价4.85 元/升,同比-0.66%。
3)南区增长领先。24H1,公司西北区、中区、南区收入分别为25.52、35.57、25.15 亿元,同比+1.47%、+2.85%、+6.83%。24Q2,公司西北区、中区、南区收入分别为13.92、17.48、13.06 亿元,同比+0.05%、-1.16%、+4.62%。
4)批发收入稳健,经销商结构持续优化。24H1,公司批发渠道收入86.06 亿元,同比+3.59%;24Q2,批发收入44.36 亿元,同比+0.88%。24H1 末公司经销商共2988 家,较一季末净增加19 家(新增209 家、减少159 家)。
二季度毛利率、归母净利率小幅下行
1)上半年毛利率小幅提升,归母净利率同比持平。24H1,公司毛利率为49.22%,同比+0.74pct,毛利率提升主要由于原材料价格同比下行;期间费用率同比提升影响下,归母净利率与去年同期持平,为10.17%。24H1,公司销售、管理、研发、财务费用率分别为15.23%、3.04%、0.13%、-0.18%,同比+0.70、-0.13、+0.00、+0.17pct,销售费用率增加主要是广告及市场费用投入增加影响。公司少数股东损益占收入比重较高,24H1 为10.14%,同比-0.18pct。
2)二季度毛利率、净利率小幅下行。24Q2,公司毛利率、归母净利率分别为50.45%、9.84%,同比-1.00%、-0.78%。24Q2,公司期间费用率小幅上行,销售、管理、研发、财务费用率同比+1.27、-0.27、-0.06、+0.19pct 至17.20%、2.95%、0.15%、-0.17%;少数股东损益占收入比重同比-1.02pct 至9.87%。
投资建议
我们预计公司2024/2025/2026 年归母净利润分别为14.05/15.00/15.96 亿元,增速5.08%/6.82%/6.39%,对应8 月14 日PE 21/20/18 倍(市值294 亿元),维持“买入”评级。
风险提示
消费场景波动风险、大单品销售不及预期风险、食品安全风险。