重庆啤酒(600132):Q2量增价跌 盈利短期承压

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:龚源月/倪欣雨 日期:2024-08-15

  24Q2 销量稳增、升级承压

      24H1 营收/归母净利/扣非归母净利88.6/9.0/8.9 亿元,同比+4.2%/+4.2%/+3.9%;对应24Q2 营收/归母净利/扣非归母净利45.7/4.5/4.4 亿元,同比+1.5%/-6.0%/-6.6%。收入端,24Q2 啤酒销量/吨酒价同比+1.5%/-0.7%,疆外乌苏等高档酒受华南强降雨天气、消费力偏弱及渠道调整影响销量承压,但乐堡/嘉士伯/重庆品牌受益于基地市场旅游消费恢复有较强增长动力,销量延续较好增长, 24Q2 高档/ 主流/ 经济啤酒收入同比-1.9%/+5.1%/+10.7%。盈利端,Q2 毛利率/销售费率/归母净利率同比-1.0pct/+1.3pct/-0.8pct,盈利能力下滑系受佛山工厂投产增加折摊/京A 并表/营销投放增加影响。我们预计24-26 年EPS 2.84/3.01/3.20 元,参考可比公司24 年平均PE 25x(Wind 一致预期),给予24 年25x PE,目标价71.00 元,维持“买入”。

      销量表现优于行业,高档酒承压致ASP 下滑

      24Q2 啤酒销量91.7 万吨,吨酒价4848.3 元,同比+1.5%/-0.7%,受益基地市场旅游拉动等,公司销量表现优于行业(据Wind,24Q2 行业产量同比-5.4%)。结构端,24Q2 高档/主流/经济啤酒营收26.9/16.5/1.0 亿,同比-1.9%/+5.1%/+10.7%,我们预计疆外乌苏销售仍承压,1664 同比有所修复,乐堡/嘉士伯/重庆品牌依托基地市场旅游消费恢复及结构升级,表现更优。

      分区域,24Q2 西北/中区/南区收入同比+0.1%/-1.2%/+4.6%,预计西南基地市场表现较优,大城市2.0 项目加速落地,公司根据不同市场的情况,精准投资,扩大分销和产品组合,不断提升终端覆盖规模和市场服务能力。

      结构承压/佛山工厂折摊增加/费用加投导致Q2 归母净利率同比-0.8pct24H1 毛利率49.2%,同比+0.7pct,24Q2 同比-1.0pct,Q2 吨酒价 /吨成本同比-0.7%/+2.1%,成本端,原材料成本下行,但佛山工厂二季度投产新增折旧,叠加京A 并表,对冲成本红利;费用端,24H1 销售费用率/管理费用率15.2%/3.0%,同比+0.7/-0.1pct(Q2 同比+1.3/-0.3pct),Q2 考虑终端动销较弱且旺季将至,公司费投有所增加,同时强化渠道费用投入;最终24H1 录得归母净利率10.2%,同比持平;24Q2 归母净利率9.8%,同比-0.8pct,我们认为Q2 公司盈利能力下行主因公司高档酒占比高、短期消费弱复苏致压力较大,且折摊对冲成本红利,随佛山工厂产能爬坡、盈利能力有望修复。

      高档酒龙头短期承压,维持“买入”评级

      考虑佛山工厂投产等因素影响成本红利释放,我们下调公司盈利预测,预计24-25 年EPS 2.84/3.01/3.20 元(前值2.99/3.31/3.65 元),目标价71.00元(前值83.72 元),维持“买入”评级。

      风险提示:竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。