重庆啤酒(600132):啤酒量稳价跌 Q2业绩短期承压
投资要点:
事件。公司发布2024 年半年报:24H1 公司实现营业总收入88.61 亿元,同比+4.2%,归母净利润9.01 亿元,同比+4.2%;其中Q2 单季实现营业总收入45.68 亿元,同比+1.5%,归母净利润4.49 亿元,同比-6.0%。
啤酒销量稳步增长,产品结构持续承压。24H1/2Q24 公司啤酒收入同比分别+3.6%/+0.9%至86.24/44.46 亿元。量价拆分来看,24H1 公司啤酒销量/均价分别同比+3.3%/+0.3%,2Q24 销量/均价分别同比+1.5%/-0.7%,二季度吨价阶段性下滑,或与产品结构承压有关。分产品看,24H1 高档/主流/经济型啤酒收入分别同比+2.8%/+4.4%/+11.4%至52.63/31.74/1.86 亿元,2Q24 三类啤酒收入分别同比-1.9%/+5.1%/+10.7%。分地区看,24H1 西北区/中区/南区收入分别同比+1.5%/+2.9%/+6.8%,Q2 单季西北/中区/南区收入分别同比+0.1%/-1.2%/+4.6%。经销商方面,2Q24 公司经销商数量2988 家,较1Q24净增加19 家。
毛利率略有波动,销售费用率小幅上行。1)24H1 公司毛利率同比+0.73pct至49.2%,主要得益于公司单吨成本的下行。营业税金率持平,销售/管理费用率分别同比+0.70pct/-0.13pct,销售费用率的上行主要系公司广告及市场费用阶段性增加所致。综上,24H1 公司归母净利润率同比持平;2)2Q24公司毛利率同比-1.00pct 至50.5%,具体来看啤酒销售均价/平均成本分别同比-0.7%/+2.1%。期间费用率方面,2Q24 公司销售/管理费用率分别同比+1.26/-0.27pct。综上,二季度公司归母净利率同比-0.79pct 至9.8%。
Q2 合同负债略有减少,销售收现同比下滑。截至二季度末,公司应收账款1.98 亿元,环比一季度末净增加0.93 亿元,较23 年同期增加0.78 亿元。合同负债15.92 亿元,环比一季度末净减少0.86 亿元,较23 年同期减少1.97亿元。现金流方面,2Q24 公司销售收现49.51 亿元,同比-1.3%,经营活动产生现金流量净额14.73 亿元,同比-13.0%
盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为2.97、3.17、3.36 元/股。参考可比公司估值,我们给予公司2024 年22-27 倍PE,对应合理价值区间为65.38-80.24 元,维持“优于大市”评级。
风险提示。高端化放缓,市场竞争加剧。