重庆啤酒(600132):销量表现优于行业 关注主流价位带增长
事件概述
公司24H1 实现营收88.6 亿元,同比+4.2%,实现归母净利润9.0 亿元,同比+4.2%,实现扣非归母净利润8.9 亿元,同比+3.9%。据此推算,公司24Q2 实现营收45.7 亿元,同比+1.5%,实现归母净利润4.5 亿元,同比-6.0%,实现扣非归母净利润4.4 亿元,同比-6.6%。
分析判断:
销量表现优于行业,结构提升继续
拆分量价来看,公司24H1 实现销量178 万吨,同比+3.3%,对应吨价4967 元,同比+0.9%;据此推算,公司24Q2 实现销量91.7 万吨,同比+1.5%,对应吨价4985 元,同比+0.07%。根据国家统计局数据,24 年上半年全国规模以上企业累计啤酒产量1908.8 万千升,同比+0.1%,重啤销量端表现优于行业平均水平,同时吨价水平仍在提升。
分档次来看, 公司24H1 高档/ 主流/经济价位带分别实现收入52.6/31.7/1.9 亿元, 分别同比+2.8%/+4.4%/+11.4%;据此推算,公司24Q2 高档/主流/经济价位带分别实现收入26.9/16.5/1.0 亿元,分别同比-1.9%/+5.1%/+10.7%。高档产品增长略显乏力,主流产品增速较好,经济产品在低基数上实现快速增长。
分地区来看, 公司24H1 西北区/中区/ 南区分别实现收入25.5/35.6/25.2 亿元, 分别同比+1.5%/+2.9%/+6.8%;据此推算,公司24Q2 西北区/中区/南区分别实现收入13.9/17.5/13.1 亿元,分别同比+0.1%/-1.2%/+4.6%,南区表现较为突出。
Q2 毛利率承压,加大费投应对竞争
成本端来看,公司24H1/24Q2 毛利率分别为49.2%/50.5%,分别同比去年+0.7/-1.0pct,24Q2 公司毛利率端承压,我们预计主因佛山工厂投产带来折旧摊销所致,后续随投产年限增加该项折旧对毛利率影响有望逐步消除。费用端来看,公司24H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为15.2%/3.0%/0.1%/-0.2%,分别同比+0.7/-0.1/持平/+0.2pct;其中24Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.2%/2.9%/0.2%/-0.2%,分别同比+1.3/-0.3/-0.1/+0.2pct。销售费用率投入提升较明显,我们预计主因市场竞争加剧,公司加大费投应对竞争。利润端来看,公司24H1 归母净利润率/扣非归母净利润率分别为10.2%/10.02%,分别同比持平/-0.03pct;其中24Q2 归母净利润率/扣非归母净利润率分别为9.8%/9.7%,分别同比-0.8/-0.8pct,利润端表现有所承压。
关注产品组合带来的结构化增量
公司24H1 采取多项举措力争业绩增长。品牌端来看,公司针对旗下各品牌特点打造特色营销活动,取得良好效果;销售端来看,公司加速落地大城市2.0 计划,并在渠道端把握行业变化,扩展各类新兴渠道;供应链端来看,随着佛山工厂投产,有效缓解了华南区域产能不足的问题。从公司分档次销售数据来看,高档产品增长显著承压,主流产品成为增长主力,这印证了我们7 月所发表的行业报告《结构升级+成本优化,体育大年看好啤酒》中关注次高端结构化增量的观点。落实在重庆啤酒经营端,公司品牌储备丰富,通过“6+6”品牌矩阵实现各档次消费场景的覆盖,并在今年确立重庆品牌为下一代全国性品牌。我们认为在大众消费尚待复苏的背景下,对公司关注的重点应从高端产品增长转移至重庆、乐堡等主流产品的增长,同时公司在打造餐饮消费场景与产品动销方面有丰富经验,有望依托乌苏的成功经验实现重庆品牌的持续增长。
投资建议
参考公司最新财报,我们将公司2024-2026 年营业收入预测由分别为157.90/167.98/175.93 亿元下调至155.18/163.52/171.94 亿元,将公司2024-2026 年EPS 预测由分别为3.05/3.30/3.56 元下调至2.92/3.17/3.45元,对应8 月14 日收盘价60.62 元/股,PE 分别为21/19/18 倍,维持“买入”评级。
风险提示
消费复苏进度不及预期,行业竞争超预期,成本波动超预期