重庆啤酒(600132):直面外部扰动 展现经营韧性
事项:
公司发布2024年半年报,上半年实现营收88.61亿元,同比增长4.18%;归母净利润9.01亿元,同比增长4.19%。其中2024Q2实现营收45.68亿元,同比增加1.54%;归母净利润4.49亿元,同比减少5.99%。
平安观点:
面对外部挑战,实现韧性增长。 2024上半年,尽管面临外部宏观经济环境的挑战、日益激烈的啤酒市场竞争以及极端天气带来的不利因素,公司依然实现了销量、营收和利润的持续增长。根据国家统计局数据,2024上半年中国规模以上企业累计啤酒产量1908.8万千升,同比增长0.1%。公司积极应对外部环境变化带来的机遇和挑战,2024上半年实现啤酒销量178.38万千升,比上年同期172.68万千升增长3.30%,增速远高于行业平均水平,展现出龙头企业的经营韧性。
“本地+国际”品牌组合,持续推进高质量发展。 在品牌组合方面,公司拥有“本地品牌+国际品牌”的品牌组合,国际品牌有嘉士伯、乐堡、1664等,本地品牌有乌苏、重庆、山城、西夏等,依托这一品牌组合,能够持续推进公司高质量发展。分产品来看,2024上半年以嘉士伯/乐堡/1664/红乌苏为代表的高档啤酒(消费价格8元及以上产品)实现营收52.63亿元,同增2.82%;以重庆/乌苏/大理/西夏为代表的主流啤酒(4-8元价格带产品)实现营收31.74亿元,同增4.37%;以山城为代表的经济型啤酒(4元以下产品)实现营收1.86亿元,同增11.45%。
毛利率同比增长, 南区表现较优。 公司2024 上半年实现毛利率49.22%,同比增长0.74pct。2024上半年销售费用率为15.23%,同比增长0.7pct,管理费用率为3.04%,同比下降0.13pct,费率整体管控得当。上半年实现净利率20.31%,同比减少0.18pct。公司大城市2.0项目加速推进, 分区域来看, 2024H1 南区实现营收25.15 亿元, 同增6.83%;中区营收35.57亿元,同增2.85%;西北区营收25.52亿元,同增 1.47%。2024H1新增经销商209家,共有经销商2988家,较2024Q1增加19家。
财务预测与估值: 考虑到受宏观环境影响整体需求依然疲软,啤酒高端化进程放缓,我们调整业绩预测,预计公司2024-2026年的归母净利润分别为14.19亿元(前值14.29亿元)、15.18亿元(前值15.35亿元)、16.14亿元(前值16.25亿元),EPS分别为2.93/3.14/3.34元,对应8月14日收盘价的PE分别为20.7、19.3和18.2倍。公司6+6品牌组合及大城市计划稳步推进,长期有望保持高端化+全国化良好势头,维持“推荐”评级。
风险提示: 乌苏全国化推广不及预期;大麦、包材等原料成本超预期上行;行业需求不及预期;行业竞争加剧;食品安全风险。