重庆啤酒(600132)2024年中报点评:Q2压力体现 全年预期稳增

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:欧阳予/范子盼/董广阳 日期:2024-08-15

  事项:

      公司发布2024 年中报。24H1 实现营业总收入88.6 亿元,同增4.2%;实现归母净利润9.0 亿元,同增4.2%;扣非后归母净利润为8.9 亿元,同增3.9%;单Q2 公司实现营业总收入45.7 亿元,同增1.5%;实现归母净利润4.5 亿元,同减6.0%;扣非后归母净利润为4.4 亿元,同比减6.6%。

      评论:

      Q2 销售表现平淡,啤酒吨价同比小幅下滑。量价拆分看,24Q2 啤酒销量同增1.5%至91.7 万千升,吨价约4982 元同比基本持平(以啤酒收入测算是同降0.66%),总量与结构表现均较为平淡,主要系消费疲软、东南沿海恶劣天气以及渠道调整等因素导致。分地区看,长三角、珠三角压力相对较大,中部次高端仍有增量,云南、新疆等旅游大省表现较好。产品结构方面,24Q2 高档/主流/经济产品分别实现收入26.9/16.5/1.0 亿元,同比-1.9%/+5.1%/ +10.7%;预计其中1664、疆外乌苏销量仍有下滑,重庆、乐堡等品牌稳中有增,疆内绿乌苏、云南风花雪月等表现较好。

      投产折旧与产品结构压制毛利率,费投有所增加,业绩略降符合预期。24Q2公司吨成本同增2.1%,毛利率同降1.0pcts 至50.5%,主要系佛山工厂开始投产折旧对冲成本红利。费用端,Q2 公司增加市场费用投入以激发消费需求,销售费用率同增1.3pcts;管理/研发/财务费用率分别同比-0.3/-0.1/ +0.2pcts,表现较为稳健。综上,在毛销差收缩主导下,24Q2 公司销售净利率、归母净利率分别同比-1.8/-0.8pcts 至19.7%/9.8%,归母净利润同降6.0%至4.5 亿元,基本符合市场预期。

      渠道精耕、费投优化以应对挑战,全年预计仍有稳增。重啤产品结构与吨价行业领先,故消费力疲软背景下也面临更大挑战。作为应对,公司渠道端持续精耕提升终端覆盖与运作能力,并积极布局近场、量贩、O2O 等增量渠道;投入上,费用结构向渠道支持倾斜以提升推力,同时重视费效比,预计全年费用率基本稳定;品牌端,则紧跟“我的阿勒泰”等热点,积极宣传保持品牌声量。

      总的来看,虽然投产折旧对冲成本红利,但在H2 基数相对走低,且公司渠道渐趋扎实、费用投放可控情况下,预计全年收入业绩仍有稳增;中长期随消费力恢复,高端品牌优势有望逐步显现。

      投资建议:全年预期稳增,股息回报较优,维持“强推”评级。Q2 毛销差收窄拖累利润表现,但预计H2 基数相对缓和且费用投放可控,预计全年稳增仍有保障。且中长期渠道夯实、品牌优势凸显,亦将助力稳增。考虑Q2 经营压力,我们略下调2024-2026 年EPS 预 测至2.85/3.00/3.10 元(原预测为2.98/3.21/3.43 元),对应P/E 为21/20/20 倍,给予一年目标价67 元,对应25EPE 22X。公司现金流稳定且保持高分红,4.6%的股息率提供较优的确定性收益,维持“强推”评级。

      风险提示:高端化不及预期,竞争加剧,成本大幅上行,恶劣天气等。