重庆啤酒(600132):业绩低于我们预期 结构升级承压
2Q24 业绩低于我们预期
公司公布2Q24 业绩:单2Q24 营收/销量/ASP/吨成本同比+1.5/+1.5/-0.7/+2.1%;归母净利润/扣非归母净利润分别同比-6.0/-6.6%;毛利率/销售费用率/管理费用率/归母净利润率/扣非归母净利润率分别同比-1.00/+1.26/-0.27/-0.79/-0.84pct。2Q24 业绩低于我们预期,主因消费疲软结构升级不及预期。
发展趋势
2Q24 公司啤酒业务量增、价减,高档产品收入增长承压。2Q24 公司高档(8 元以上)/主流(4-8 元)/经济(4 元以下)产品收入同比-1.9%/+5.1%/+10.7%,占比分别为61%/37%/2%,我们预计乐堡、山城、重庆、嘉士伯、风欢雪月、大理、疆内乌苏等产品收入仍实现一定增长,疆外乌苏、1664 产品收入仍有压力,拖累高档产品收入增长。分区域看,西北/中/南区收入分别同比+0.1%/-1.2%/+4.6%,云南、新疆销售受益于旅游热,中部、南部市场销售受雨水天气影响。
结构升级承压及销售费用投放影响盈利能力。毛利端,2Q24 虽然大麦等原材料成本下行有所受益,但新工厂投产增加折摊导致吨成本有所提升,叠加高端产品收入下滑拖累吨价,2Q24 公司毛利率同比降低1.0ppt。费用端,2Q24 公司销售/管理/研发/财务费用率同比+1.26/-0.27/-0.06/+0.19ppt,整体期间费用率提升1.13ppt,主因市场费用投放增加影响。综合以上因素影响,及少数股东损益影响,2Q24 公司归母净利率降低0.79ppt。
2H24 展望:吨价基数压力减弱、费用有望缓解,但新增转固或影响2H24利润。收入端,2H24 价格端基数压力减弱,公司持续推动“扬帆27”和“大城市2.0”战略,推进高端化升级,以“6+6”国际品牌+本土品牌布局各价格带和场景,我们认为相较于2Q24, 2H24 收入增速或实现一定改善。成本端,原料成本下行收益,但广东工厂投产导致折旧摊销上行,我们预计公司毛利率表现或仍有压力。费用端,我们认为公司全年销售费用率或保持平稳,2H24 费用端压力或有所减弱。
盈利预测与估值
考虑需求表现不及预期以及结构升级放缓,我们下调2024/25 年归母净利润6.2%/7.5%至13.85/14.81 亿元,当前股价交易于2024/25 年21.2/19.8倍P/E 估值,考虑盈利预测调整以及板块估值下行,我们下调目标股价12.5%至70.00 元/股,对应2024/2025 年24.5/22.9 倍P/E 估值,较当前股价有15.4%的上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
结构升级不畅,竞争加剧,渠道管理不善,食品安全等。