7月贸易数据分析：中国出口增速已接近全球名义GDP增速

　　核心观点

    　　数据：7 月中国商品出口当月同比7.00 %（前值8.60 %），1-7 月累计同比4.00 %；7 月进口额当月同比7.20 %（前值-2.30 %），1-7 月累计同比2.80 %；7 月当月贸易差额846.50 亿美元（前值990.47 亿美元）。

    　　1.出口当月同比增速在7 月出现小幅回落：7 月美国、日本、墨西哥、印尼、马来西亚等多个经济体都出现了制造业PMI 降至临界值以下的情况，反映出外需边际回落。

    　　2.中国出口增速已经接近全球名义GDP 增速：IMF 预测2024 年与2025 年的全球实际GDP 增速分别为3.2%、3.3%，预测全球CPI 增速分别为5.9%、4.5%，由此可知2024 年与2025 年全球名义GDP 增速分别为9.1%、7.8%。而5 月至7 月中国出口当月同比分别为7.6%、8.6%、7.0%，已经较为接近2024 年全球名义GDP 增速的预测值。

    　　3.机电产品出口额与高新技术产品出口额都继续加速。1-7 月中国机电产品出口额累计同比5.60 %（前值4.90 %），占出口额的比重为59.0%；高新技术产品出口额累计同比4.30 %（前值3.10 %），占出口额比重为24.2%。从重点商品来看，1-7 月汽车（包括底盘）出口累计同比25.5 %、家用电器出口累计同比24.6 %、集成电路出口累计同比10.3 %、自动数据处理设备及其零部件出口累计同比8.7 %。

    　　4.中国出口的量价分解：中国出口整体价格指数还没有恢复到同比正增长的状态，截至6 月HS2 出口价格指数为94.8（上年同月=100），但出口数量指数已经上升至116.7 的水平。分品种来看，多项产品都存在出口数量增速高于出口金额增速，甚至出口数量增速为正但出口金额增速为负的情况，这与出口价格指数恢复不足的情况是一致的。

    　　5.中国出口的区域结构：7 月当月中国对美国、欧盟、中国香港、越南、印度、巴西的出口出现加速。对东盟、韩国出口增速有所回落，其中对新加坡出口的降幅进一步扩大，对马来西亚、泰国出口增速有一定回落但仍为正增长。对日本、俄罗斯的出口增速则由正转负。

    　　投资建议

    　　综上所述，当前中国出口增速已接近全球名义GDP 增速预测值。展望未来，我们认为全球名义GDP 增速是中国出口增速的一个重要参考值，这又会受到全球货币政策空间的影响。而全球货币政策能否进入降息周期，又取决于全球通胀预期特别是美国通胀预期能否趋势性回落。因此，对于中国出口而言，全球实际GDP 增速回升同时通胀率回落是最好的场景。从IMF 的预测来看，全球正在进入这种场景。但从量价分解来看，全球通胀率回落又可能影响中国出口价格的恢复。据此推测，下一阶段中国出口增速仍然会保持平稳，但可能是以数量的增长为主，能否进一步加速还需要观察出口价格能否进一步修复。

    　　风险提示

    　　（1）全球通胀率回落可能加速美联储降息进程；（2）全球通胀率回落可能压低中国出口价格指数。