云天化(600096):景气趋势向上 取得靓丽表现
事件描述
公司发布2024 半年报,上半年实现收入319.9 亿元(同比-9.2%),实现归属净利润28.4 亿元(同比+6.1%),实现归属扣非净利润27.9 亿元(同比+8.2%)。2024Q2 实现收入181.4 亿元(同比-6.2%,环比+30.9%),实现归属净利润13.8 亿元(同比+25.0%,环比-5.3%),实现归属扣非净利润13.5 亿元(同比+27.7%,环比-5.6%)。
事件评论
公司是磷资源、化肥、新材料领导者,发展与回报并重。在上游资源与化肥环节,公司拥有磷矿储量近8 亿吨,原矿生产能力1450 万吨/年,内蒙古呼伦贝尔地区配套拥有大型露天开采煤矿,煤炭开采能力达400 万吨/年;合成氨产能达240 万吨/年,磷肥产能达555 万吨/年,尿素产能达260 万吨/年,复合肥产能达185 万吨/年。在磷化工及新材料领域,公司拥有饲料级磷酸钙盐产能50 万吨/年,聚甲醛产能9 万吨/年,同时布局氟化工产业。2020 年以来,农化行业进入景气区间,叠加矿产资源端附加值的明显抬升,公司推动内部改革与新产能扩建,收入业绩实现大幅增长,并进行持续分红,回馈投资者。
2024 上半年公司盈利同比改善。2024 上半年,公司磷铵、复合(混)肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙销量同比变化+1.8%/+43.3%/+12.0%/-1.3%/-16.2%/+10.1%。尿素和复合肥产品产销量较上年同期增加较多,主要是公司自2023 年二季度起新增子公司青海云天化,尿素和复合肥产销量增加。由于主要原材料硫磺、煤炭、磷矿石等价格同比回落,公司磷铵、复合(混)肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙价格2024 上半年同比变化-2.3%/-13.8%/-9.6%/-1.7%/-10.1%/+1.1%,磷酸一铵、磷酸二铵、尿素、聚甲醛、黄磷、磷酸氢钙市场价差2024 上半年同比变化+105.7%/+67.3%/+9.9%/+34.0%/-40.6%/-79.8%,因此,公司2024H1 毛利率为16.6%(同比+1.5 pct),净利率10.7%(同比+1.2 pct)。
2024 下半年盈利趋势向好。展望三季度,公司主要产品磷酸一铵、磷酸二铵、尿素、聚甲醛、黄磷、磷酸氢钙2024Q3 市场价格环比( 截至2024.8.11 ) 变化+10.6%/+0.1%/+0.3%/+0.7%/-1.2%/+5.6% , 市场价差环比变化+120.2%/+12.0%/-0.3%/+2.0%/-8.1%/+242.8%,秋耕旺季叠加出口需求拉动,景气趋势向好。
公司持续内部优化,降低费用率。公司充分发挥资金集中管控优势,持续优化带息负债结构,压降带息负债规模,上半年融资成本同比下降明显,带息负债结构不断优化。公司坚持“从紧从严、合理开支”的原则控量节流,“三项费用”持续下降。2024Q2,公司销售费用率与财务费用率分别环比下降0.4 pct / 0.3 pct。
公司为国内磷矿石-磷肥-磷化工行业龙头企业,磷矿石行业景气持续,支撑公司发展基本盘,内部管理精益求精,投资者回报有望持续抬升。预计公司2024-2026 年归属净利润分别为52.2/52.5/53.8 亿元,维持“买入”评级。
风险提示
1、磷矿石产能释放大幅增加的风险;
2、化肥出口政策的变化导致消费受到影响。