万马股份(002276):与中石化合作一体化项目 助力降本提质扩大竞争优势

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:王颖东/曾韬/杜懿臻 日期:2024-08-13

  公司近况

      8 月12 日公司发布《关于与镇海炼化等共同投资一体化项目立项的公告》1,子公司万马高分子与中石化宁波镇海炼化有限公司(简称“镇海炼化”,下同)、宁波市中浦石化投资集团有限公司拟共同签署《合资意向书》,共同出资设立合资公司、开展高分子材料一体化项目投建与经营,合资公司持股比例为万马高分子、镇海炼化、宁波中浦石化各占55%、40%、5%。

      评论

      合资公司规划年产70 万吨电缆绝缘料一体化项目,主要为中低压产品。根据公告,合资公司合作内容为年产能30 万吨化学交联电缆料、年产能40万吨硅烷交联电缆料一体化项目及原料仓库/包装等相关配套设施。按照《合资意向书》,本次合作中镇海炼化拥有年产能40 万吨FDPE装置,合资公司和万马临安基地将优先采购其生产产品,而前者采购FDPE产品可以直接通过管道进行输送(一体化项目建设输送管道),产品定价按照对应FDPE产品华东挂牌价扣除一体化节约成本费用结算。

      一体化项目落地后有望助力中低压产品降本提质,进一步扩大公司竞争优势。我们认为一体化项目能够给公司带来降本提质,进一步提升公司在中低压绝缘料领域的竞争优势,助力公司持续扩大国内外市场份额:1)降本:

      原材料通过管道直接输送,可以减少造粒、包装、运输和相关人工折旧成本;2)提质:原材料来源单一,能够减少不同原料方产品品质的波动,提高绝缘料产成品一致性。

      与中石化同时加码中高压产品合作,积极推进国产替代。此前,公司已与中石化签订《战略合作协议》2,针对110kV及以上超高压电缆基料,计划于上海石化LDPE1 系列装置上进行联合开发,积极推进中高压电缆绝缘料国产替代。

      盈利预测与估值

      考虑到铜价上涨对于电缆业务24 年盈利的影响,我们下调公司2024 年盈利预测7%至6.13 亿元,而2H24 铜价已逐步回落、我们预计其对于25 年业绩影响较小,我们维持2025 年盈利预测8.03 亿元;下调目标价9.1%至10元,当前股价对应2024/2025 年11.0x/8.4x P/E,目标价对应2024/2025 年16.9x/12.8x P/E,目标价有 53.8%上行空间,维持跑赢行业评级。

      风险

      电网投资不及预期,铜价大幅波动,国内充电桩建设不及预期。