云天化(600096)点评:肥料放量致Q2业绩同比高增 下半年或可延续
投资要点:
公司发布2024 年半年报,业绩符合预期。24H1 公司实现营业收入319.93 亿元(yoy-9%),归母净利润为28.41 亿元(yoy+6%),扣非后归母净利润为27.90 亿元(yoy+8%),财务费用率同比下滑0.13pct 至0.87%,业绩符合预期。其中24Q2 公司实现营业收入为181.36 亿元(yoy-6%,QoQ+31%),归母净利润为13.82 亿元(yoy+25%,QoQ-5%),扣非后归母净利润为13.55 亿元(yoy+28%,QoQ-6%),财务费用率环比下滑0.31pct 至0.74%。2024 年上半年公司业绩同比增长的主要原因为:1.主营业务特别是复合肥及尿素销量同比高增;2.主要原材料采购成本同比下降,使得主要产品毛利水平保持平稳;3.投资净收益同比增加1.16 亿元至3.48 亿元。24Q2 公司环比增收不增利的主要原因为:1.复合肥、尿素、聚甲醛销售均价环比下滑;2.预计低毛利商贸物流业务确认收入集中于二季度。
肥料业务销量环比提升明显,看好下半年业绩持续同比增长。二季度单质肥价格逐步企稳,下游经销商备货积极性提升,追肥需求下,公司二季度销量亮眼,收入环比提升明显。根据公司经营数据,24Q2磷铵、复合肥、尿素销量环比增长2%、32%、30%至119.8、56.1、80.6 万吨,销售均价分别环比+5%、-5%、-1%至3519、2917、2170 元/吨。非肥业务方面,24Q2 公司聚甲醛、饲料级磷酸钙盐销量环比+9%、+31%至2.9、15.2 万吨,销售均价分别环比-4%、+8%至11334、3499 元/吨。
公司二季度利润环比下滑,毛利率较一季度下滑4.43pct 至14.69%,我们预计是低毛利商贸物流收入集中于二季度确认所致。展望下半年,根据百川盈孚数据,截至2024 年8 月12 日,24Q3 国内磷酸一铵、磷酸二铵均价分别同环比变化+20%/+11%、+6%/+0.2%至3346、3640 元/吨,下半年迎来秋季备肥和冬储肥需求,磷矿石供需仍偏紧提供成本支撑,相关产品价格有望维持高位,叠加出口市场的打开,公司业绩同比增长确定性高。
期间费用继续下滑,负债结构持续优化。强化可控费用的管理与优化,扎实开展国企深化改革,持续优化负债规模和结构,销售费用、管理费用、财务费用同比持续降低,资产负债表继续优化。公司持续加强应收账款清收,稳步压降资金占用,同时强化母子公司资金的集中管控,优化借款结构,不断降低公司带息负债规模。公司24H1 三项费用同比下跌8.32%至10.51 亿元;24Q2 末公司资产负债率为56.49%,环比一季度基本持平,预计下半年将进一步改善。
磷化集团受让完毕,年新增利润或超2 亿元。2024 年6 月14 日,公司公告拟受让磷化集团18.6%股权,截至2024 年6 月30 日,已完成股权价款支付,8 月2 日办理完成工商变更,磷化集团已成为公司全资子公司。磷化集团主要产品为磷矿石、饲料级磷酸氢钙等,拥有昆阳磷矿、晋宁磷矿和尖山磷矿三座大型露天矿山、原矿生产能力1150 万吨/年、擦洗选矿生产能力618 万吨/年、浮选生产能力650 万吨/年,根据公司公告,按2023 年经审计财务数据测算,此次股权受让可每年增加公司归母净利润21016.42 万元,24 年7-12 月可增加当期归母净利润10508.21 万元。磷化集团上半年实现净利润9.19 亿元,以此计算,此次受让后公司年新增归母净利润或超2 亿元。
投资分析意见:一体化优势明显的磷化工企业,资产负债结构持续优化,同时转型布局精细磷化工业务、磷矿资源高效开发及氟硅资源综合利用项目。考虑到磷矿及磷肥景气度超预期,我们上调公司2024-2026 年归母净利润预测为52.25、55.59、58.79 亿元(前值为46.20、48.10、50.50 亿元),对应的EPS 分别为2.85、3.03、3.20 元,目前市值对应的PE 分别为7X、6X、6X。我们看好磷矿石资源价值属性,维持增持评级。
风险提示:1.磷矿石、磷肥、黄磷、聚甲醛等价格持续下跌;2.减债进度低于预期,资产负债率上行;3.期间费用大幅增长;4.新材料项目投产进度低于预期。