总量周报：内外预期差的阶段性修复

　　内外基本面预期差出现阶段性弥合，A 股赔率优势显现，高低切换及再均衡交易的下一阶段线索。

    　　海外衰退预期升温，国内稳增长政策有望加力，A 股赔率优势显现。周初市场受到日股大跌影响出现较大波动。往后看，我们认为，受流动性和风险偏好逆转影响，短期美日为代表的海外发达市场仍会处于波动性增大阶段。一方面，今年以来美日股市涨幅全球领先，估值处于相对高位，更容易受到利空因素的冲击；而当前美日市场均处于刚刚开始计价衰退预期的阶段，这一阶段是最不利于风险资产的。对于国内市场，我们认为短期A 股或受到一定海外风险偏好冲击，但有望成为本轮全球资金赔率优选。一方面，全球市场估值比价角度，A 股赔率优势明显，短期有望成为资金避风港；另一方面，从A 股自身角度，短期人民币汇率压力降低，有望为国内货币政策打开空间，政治局会议后稳增长政策将会加速落地，本周多地已经开启存量房收储及以旧换新政策，市场对于地产政策也迎来阶段性预期升温。当前市场正处于海外衰退预期开启，国内政策落地预期升温的阶段性窗口期；二季报也有望迎来A 股年内盈利高点，A 股分子端预期有望迎来一定程度的企稳修复；分母端，人民币资产压力阶段性缓和，只要海外流动性风险可控，对于A 股的影响大概率为短期冲击，配置上可逢低布局。

    　　地产预期交易或有过早风险，关注高低切换及再均衡交易的下一阶段线索。本周市场以地产为代表的内需预期行业再度明显异动，从催化线索归因来看，市场表观仍基于政策发布的频率和量级边际变化，线性外推相关逆周期政策发力的可能，我们认为，这种交易特征属于基于有限线索的博弈尝试。上一轮地产政策发布后的效果需要时间观察，新一轮地产政策的研究、制定亦需时间。当前距离“517 地产新政”时间间隔较短，对于新一轮地产政策的预期交易或有过早的风险。当前阶段，我们更倾向于认为本轮市场行业表现的结构变化更多是出于性价比视角的高低切换尝试，而当前阶段，在表观预期推动下，市场更深层次的演绎逻辑实为尝试阻力最小的方向，即开始买入前期短端跌幅较大的行业。随着相关行业的股价修复，我们更关注下一阶段，市场行业轮动的潜在受益行业，这包括在消费行业之后接力触底的相关行业，如非银、传媒、煤炭等。特别值得注意的是，如果当期地产预期交易再度被证伪，市场高低切换及风格均衡的尝试方向或再度转向科技大类。

    　　AI 算力产业链无需过度悲观。近期英伟达股价出现回调，市场对AI 算力产业链的担忧有所加剧，英伟达回调主要基于三个原因：1）市场对于增长降速有所担忧；2）英伟达先后受到多次反垄断调查；3）英伟达最新的Blackwell 架构设计可能存在缺陷，出货时间延后。美国科技互联网革命中的英特尔与英伟达扮演角色类似，复盘科网行情中的英特尔，业绩降速未必导致行情大幅回调，更多可能是上涨斜率的放缓，后续需求端的催化有望带动新一轮行情。英伟达之外，AMD等芯片厂商业绩持续向好，国产替代之下国产算力芯片供给份额有望提升，AI 算力产业链预期无需过于悲观，回调或是上车机会。

    　　风险提示：政策落地不及预期，宏观经济波动超预期。