宏观研究：上半年财政收支与企业利润的主要特征

　　核心观点

    　　1. 企业利润数据：2024 年1-6 月工业企业营业收入累计同比2.90 %（前值2.90 %）；利润累计同比3.50 %（前值3.40 %），6 月当月工业企业利润同比3.6 %（前值0.7 %）。

    　　（1）从累计同比来看：上半年在PPI 负值的情况下工业企业利润实现正增长：1-6 月工业企业利润累计同比3.5%，工业增加值累计同比6.0 %，PPI 累计同比-2.1 %。上半年工业产成品库存增速也持续上升，指向库存周期启动；但工业企业资产与负债增速还没有回升。

    　　（2）从当月同比来看：6 月工业增加值同比增速小幅下降但PPI 降幅收窄，带动了工业企业利润当月增速的上升。6 月工业增加值同比5.3 %（前值5.6 %），PPI 同比-0.8 %（前值-1.4 %）。

    　　（3）展望下一阶段：由于PPI 翘尾因素从7 月的0.0 %回落至10 月的-0.6 %，未来需要新涨价因素完全对冲翘尾因素回落，才能驱动PPI走出负值区间，带动工业企业利润增速进一步上升。但对于7 月而言，CRB 指数月度均值同比降幅扩大，可能影响PPI 收窄降幅的趋势。

    　　2. 财政收支数据：1-6 月公共财政收入累计同比-2.8 %（前值-2.8 %），财政支出累计同比2.0 %（前值3.4 %）；全国政府性基金收入累计同比-15.3 %（前值-10.8 %），支出累计同比-17.6 %（前值-19.3 %）。

    　　（1）公共财政收入：1-6 月公共财政收入115,913 亿元。其中，中央财政收入50,011 亿元，同比-7.2 %，占比43.1% ；地方财政收入65,902亿元，同比0.9 %，占比56.9%。税收收入94,080 亿元，同比-5.6 %，非税收入21,833 亿元，同比11.7 %。从主要税种来看，国内增值税、企业所得税、个人所得税、出口退税累计同比增速尚未转正，国内消费税趋于降速，仅进口环节增值税与消费税同比增速仍保持正值。

    　　（2）公共财政支出：1-6 月公共财政支出136,571 亿元。其中，中央财政支出18,267 亿元，同比9.6 %，占比13.4% ；而地方本级财政支出118,304 亿元，同比0.9 %，占比86.6% 。

    　　（3）政府性基金收支：1-6 月政府性基金收入累计19,915 亿元，同比-15.3 %；其中，国有土地使用权出让收入15,263 亿元，同比-18.3 %。

    　　1-6 月政府性基金支出35,599 亿元，同比-17.6 %；其中，国有土地使用权出让收入安排的支出22,000 亿元，同比-9.2 %。

    　　投资建议

    　　综合以上数据，上半年在PPI 负值的情况下工业企业利润实现正增长；在公共财政收入同比下降的情况下公共财政支出维持了正增长，特别是中央财政支出增速达到9.6%。尽管政府性基金收入与支出增速仍为负值，但我们提示，财政政策的效果与空间是接下来要关注的重点。

    　　风险提示

    　　1. 大宗商品价格回落可能加速美联储的降息进程；2. 大宗商品价格回落可能加重中国价格指数下行。