7月PMI分析：以提振消费为重点扩大国内需求

　　核心观点

    　　数据：7 月中采制造业PMI 为49.40 %（前值49.50 %），连续3 个月运行在临界值以下；非制造业PMI 下降至50.20 %（前值50.50 %），其中服务业PMI 降至50.00 %（前值50.20 %），建筑业PMI 降至51.20 %（前值52.30 %）。

    　　1.从需求、价格、供给三个方面来看，制造业PMI 新订单指数、价格指数都运行在临界值以下，生产指数也有所放缓。需求侧，7 月中采制造业PMI 新订单指数为49.30 %（前值49.50 %），新出口订单指数为48.50 %（前值48.30 %），内需与外需的指标都连续运行在临界值以下。供给侧，7 月制造业PMI 生产指数50.10 %（前值50.60 %），采购量指数回升至48.80 %（前值48.10 %），仍然运行在临界值以下。

    　　对应到价格层面，7 月制造业PMI 购进价格指数49.90 %（前值51.70 %），降至临界值以下；出厂价格指数46.30 %（前值47.90 %），连续运行在临界值以下。

    　　2.制造业仍在库存周期筑底阶段。7 月制造业PMI 原材料库存指数47.80 %（前值为47.60 %），产成品库存指数47.80 %（前值为48.30 %）。

    　　3.大型企业指数进一步上升，但中小型企业指数仍在临界值以下。7 月制造业PMI 大型企业指数升至50.50 %（前值50.10 %），持续运行在临界值以上；中型企业指数、小型企业指数分别为49.40 %（前值49.80 %），46.70 %（前值47.40 %），连续运行在临界值以下。

    　　4.海外方面：7 月美国制造业PMI 降至49.60 %（前值51.60 %），是2024 年以来首次降至临界值以下。7 月欧元区制造业PMI 为45.80 %（前值45.80 %），持续运行在临界值以下。

    　　5.服务业、建筑业PMI 新订单指数与从业人员指数都在临界值以下。

    　　7 月服务业、建筑业PMI 都出现了下降，而且从分项指数来看，7 月服务业PMI 新订单指数降至46.70 %（前值47.10 %），从业人员指数46.40 %（前值46.30 %）；建筑业PMI 新订单指数40.10 %（前值44.10 %），从业人员指数降至40.20 %（前值42.90 %）。

    　　投资建议

    　　我们认为，7 月的PMI 数据及其分项指数充分体现了7 月30 日中央政治局会议的判断，亦即：“当前外部环境变化带来的不利影响增多，国内有效需求不足，经济运行出现分化，重点领域风险隐患仍然较多，新旧动能转换存在阵痛”。对此，7 月30 日中央政治局会议有针对性地进行了部署，要求“宏观政策要持续用力、更加给力；加强逆周期调节”；“加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措”；特别是“以提振消费为重点扩大国内需求，经济政策的着力点要更多转向惠民生、促消费”。我们提示，下一阶段需要重视提振消费的政策措施，跟踪观察CPI、PPI 及其中与消费相关的分项。

    　　风险提示

    　　1. 大宗商品价格回落可能提升美联储的降息预期；2. 大宗商品价格回落可能加重中国价格指数下行。