7月通胀点评：CPI略强于预期 核心CPI和PPI仍然偏弱

　　摘要

    　　第一，CPI 同比回升至0.5%，主要受食品项拉动，其中鲜菜、鲜果和蛋类环比表现强于去年同期，主要是受高温降雨天气影响，需进一步观察持续性；猪肉价格有一定上涨，但对CPI 的拉动有限。

    　　第二，7 月核心CPI 环比（0.3%）高于2020 年以来的季节性（0.2%），但弱于去年同期，同比继续下滑。需要注意的是，“618”期间商品打折通常导致6 月核心CPI 环比暂时性下滑，叠加暑期旅游旺季到来，因此7 月核心CPI 环比通常有回升，但今年7 月回升幅度低于去年同期，说明经济景气度仍然偏弱。

    　　第三，非食品项呈现出相似的逻辑，非食品项环比由-0.2%转为0.4%（去年同期-0.1%到0.5%）。其中6 月较弱的家用器具和交通工具用燃料出现边际改善，而交通工具仍然弱于季节性水平，综合来看5-7 月非食品项仍然弱于去年同期。

    　　第四，地方债发行进度仍然缓慢，地产新房销售低于季节性，结构性贷款支持落地较慢，项目资金到位情况改善有限，工业品需求有限，PPI 环比仍然为负。

    　　向后展望，我们认为8-9 月CPI 和PPI 同比可能回落。对于CPI，一方面是未来2 个月CPI 基数较高，去年同期食品项拉动较强，而今年果蔬等价格提前上涨，猪肉进入需求淡季，叠加压栏、惜售等短期扰动因素可能放大未来供给，上涨空间也有限；另一方面是总需求和居民消费动能可能仍有波动。对于PPI，8-9 月基数也有回升，且当前国内商品价格依旧在下跌，仍需增量政策稳定需求，否则商品的成本线可能不是价格底部。

    　　对于债市，通胀整体表现依旧利好债市，只是短期内央行干预落地，利率有所调整，我们认为整体调整幅度在10-15bp，短期内建议弱化资本利得，适度降低久期，等待调整幅度到位后继续做多。

    　　风险提示：经济表现不确定性，宏观政策不确定性，市场走势不确定性。