分众传媒(002027)：收入端兑现增长Α、成本端集约式扩张 中期分红加大股东回报

　　事件：公司发布24 年半年报，24H1 实现营业收入59.67 亿元，同比增长8%；单季度看，24Q2 实现营收32.38 亿元，同比增长10%，环比增长19%。利润端，24H1 归母净利润24.93 亿元，同比增长12%，扣非归母净利润21.97 亿元，同比增长11%。单季度来看，24Q2 归母净利润14.39 亿元，同比增长13%，扣非归母净利润为12.52 亿元，同比增长7%。

    　　收入端：消费类广告主夯实基本盘，与AI 增量收入共同贡献α。24Q2 分众收入恢复力度强于宏观和广告整体市场，营收同比增速较Q1 有一定提速。24H1 消费类广告主收入同比增长14%，收入占比进一步提升至64%，同比提升3pct，较23H2 大幅提升11%，对分众收入的影响进一步加大，成为分众最核心的基本盘。通讯类广告主同比保持高增，24H1 通讯类收入同比增长86%，收入占比4%，同比提升2pct，但相较23H2 7%的收入占比有所下滑，我们预计通讯类广告收入份额的变动，主要受AI 应用相关广告主的投放影响（23 年以AI 应用类硬件设备为主），AI 应用的短期发展节奏存在阶段性波动，但不改AI 产业确定性趋势带来的长期增长空间。

    　　成本端：集约式扩展低线城市点位，毛利率保持平稳。截至7 月31 日，公司楼宇媒体总点位数为313.3 万，同比增长11%。低线城市是自营电视媒体增速最高的地区，三线及以下城市的点位同比增长69%，同时，境外媒体点位同比增长30%，但相较3 月31 日时的点位数增长有所放缓。此外，24H1 加盟点位数也实现了62%的较快增长。我们预计社区智能屏将是重点拓展的场景和媒体，同时加盟或也将成为向低线城市渗透的重要方式。值得注意的是，营业成本的增长慢于点位数增长。

    　　分红：中期分红提升分红率，有望进一步抬升股息率。如果假设24 年年度分红与23 年持平，加上此次中期分红的14.44 亿元，24 年的总体分红预计将达到62.10 亿元，按8 月8 日收盘价计算，股息率将提升至7.2%。

    　　盈利预测与投资评级：预计公司24-26 年营收为127、134 和139 亿元，归母净利润53、57 和60 亿元，对应PE 分别为16x、15x 和14x，基于公司商业模式稳定、行业地位稳固、商业壁垒深厚，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：消费复苏不及预期、客户投放意愿不足、客户行业监管趋严。