晨会集萃

　　重点推荐

    　　《策略|行业比较周报——如何看待A 股近期的“独立行情”》1、投资策略：把握消费板块波动率阶段放大机会，长期仍看“耐心资产”。

    　　把握消费阶段大波动：首先，8 月以来的A 股行情展示出市场对内需政策预期的高度敏感性：1）在7 月30 日的政治局会议通稿中，提振消费相关表述位于各领域细分政策之首，提出“把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手，支持文旅、养老、育幼、家政等消费”。2）7 月25 日，《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》中明确对涉及领域的1500 亿资金，对内需支撑政策的中央与地方的资金分担作出了安排。

    　　第二，内需类消费板块在24H2 可能反复的衰退交易+美国大选交易中相对出海链或占优。第三，当前主动偏股公募基金连续5 个季度赎回，而最新24Q2 数据显示消费板块主动减仓较多，拥挤度已明显缓解。2、长期来看，高股息超额反转条件或有两类：一是长期国债利率中枢不再下行，二是高股息板块股息率进一步提升受阻。长期风格切换需耐心等待更多右侧信号，具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估。

    　　风险提示：1）过去历史经验仅供参考；2）海外市场波动与A 股相关性不代表因果性；3）政策出台和落地具备不确定性。

    　　《宏观|中国地产市场成熟的标志》

    　　1、房地产市场进入存量时代后，成熟的标志之一是以二手房成交为主，新房成交占比低，主要提供改善和更新的用途。根据2023 年1-11 月数据，中国内地的二手房成交占比比9 个样本城市低6 个百分点左右，所以我们预计目前中国内地的二手房成交占比暂时不到50%，距离成熟市场还有较大差距。2、从国际经验来看，决定二手房成交占比的最重要的因素是房子的使用寿命，根据我们测算，83%的二手房成交占比变化都可以被住房平均使用寿命解释。根据我们的测算，中国内地的二手房成交占比可能还有15-20 个百分点左右的提升空间。分城市来看，北京、深圳、苏州目前的二手房成交占比分别在64%、62%、62%左右，可能已经先于其他城市进入了成熟阶段。如果将二手房与新房的成交加总，房地产总成交面积下滑的斜率实际上从2023 年开始已经放缓，跌幅远小于新房。

    　　风险提示：房地产政策存在不确定性；房地产新发展模式的具体路径仍有待进一步明确；文中部分测算涉及主观假设，可能与实际情况存在偏差。

    　　《通信|行业深度：AI 算力系列之硅光：未来之光，趋势已现》1、硅光集成度不断提高，应用领域也在扩大：硅光技术是以硅和硅基衬底材料作为光学介质，通过CMOS 集成电路工艺制造相应的光子器件和光电器件，以实现其在光通信、光传感、光计算等领域中的实际应用。硅光子集成度不断提升，集成数量不断增加，应用领域也不断拓展。2、硅光相比传统模块具备优势，未来高速增长：相较传统分立光模块，硅光模块还拥有成本低、功耗低、兼容CMOS 工艺、集成度高的优势。QYResearch调研团队预计2029 年全球硅光模块市场规模将达到57.1 亿美元，未来几年复合增长率35.2%。3、国内厂商积极布局硅光模块：目前硅光模块市场中，中国厂商份额较少，但国内的中际旭创、新易盛、光迅科技、博创科技、铭普光磁、亨通光电等开始参与竞争，推出了400G、800G 甚至1.6T 的硅光模块。可关注硅光模块、硅光芯片、CW 光源、耦合及封装设备的投资机会。建议关注：中际旭创、新易盛、天孚通信、源杰科技（与电子团队联合覆盖）、仕佳光子、罗博特科、光库科技。

    　　风险提示：人才及技术更新风险；下游需求不达预期风险；竞争导致毛利率下降风险；技术迭代的风险；硅光模块良率不高的风险。

    　　买方观点

    　　客户当前位置看好消费反弹，现阶段主要变量在于海外市场，一是九月美国降息的不确定，二是十月日本加息可能会对美股造成较大扰动，行业看好，白酒、农业（生猪）、医药、家电。