化妆品双周报：欧莱雅发布半年报 整体增长稳健、北亚承压

　　本报告导读：

    　　2024H1 欧莱雅集团收入、净利润同比+8%、11%，整体增长稳健，其中欧美、新兴市场强劲，北亚下滑承压；产品趋势上皮肤学、大众护肤品、护肤引领增长。

    　　投资要点：

    　　投资建议：建 议增持：1）强品牌势能标的：组织优秀，大单品驱动的珀莱雅；受益重组胶原红利、大单品放量的巨子生物、锦波生物；2）平价消费标的：产品渠道持续拓展的润本股份；高性价比、强运营的上美股份；3）预期筑底，有望迎来拐点的福瑞达、贝泰妮、上海家化、登康口腔、丸美股份、水羊股份、华熙生物、敷尔佳、美丽田园医疗健康；4）产能释放及海外拓展双逻辑的嘉必优。

    　　行业更新：二季度美妆品类整体延续一季度需求回补趋势，618 主流电商平台合计实现双位数增长，珀莱雅、可复美、韩束、润本等强产品势能、重日销品牌实现较好表现，国货品牌商份额持续提升。

    　　三季度为美妆消费淡季，建议重点聚焦各品牌产品推新及策略调整。

    　　中长期看，本土美妆集团有望通过产品创新带动品牌升级+ 渠道运营拓展下沉客群对应的差异化、性价比两条战略方向持续突围，当前板块头部公司优质标的有望保持20-30%的同比增速，部分有望实现30%+增长、成长性凸显。

    　　双周专题：欧莱雅发布半年报，整体增长稳健、北亚承压。欧莱雅集团2024H1 营收221 亿欧元同比+8%（可比口径同比+7%，跑赢行业3pct），其中量、定价、产品结构分别拉动2.6%、3.3%、1.4%增长；24Q2 营收109 亿欧元同比7%（可比+5%）、环比降速，主要受北亚地区拖累。2024H1 欧莱雅净利润37 亿欧元同比+11%，营业利润率、净利率提升至20.8%、16.9%，同比+0.1、0.6pct，毛利率同比+0.5pct 至74.8%，在通胀环境下欧莱雅通过提价+产品结构升级实现毛利率提升；2024H1 期间费用率同比+0.5pct 至54.0%，其中广宣、S&GA、研发费用率同比-0.3、+0.8、+0.5pct。

    　　欧洲、新兴市场表现强劲引领增长，北亚疲软；皮肤学化妆品增长依然亮眼，大众次之。1）分地区：公司2024H1 欧洲、北美、北亚、南亚&中东&非洲、拉美地区报表收入同比+12%、+9%、- 3%、+14%、+16%（可比同比+11%、+8%、-2%、+15%、+14%），除北亚外均表现强劲，其中中国大陆同比+0.8%有所承压。2）分品类：2024H1 欧莱雅集团护肤、彩妆、护发、香水、染发产品营收可比同比+5%、9%、15%、14%、4%，面部护肤升级后、护发升级为全球消费趋势，同时疫后香水品类具备“悦己/治愈”价值、需求旺盛。3）分事业部：

    　　2024H1 公司专业美发、大众化妆品、高档化妆品、皮肤学化妆品事业部营收可比同比+6%、9%、2%、16%；24Q2 可比同比+1%、7%、3%、11%均有所降速。皮肤学化妆品事业部持续领增，大众化妆品自22H2 起连续多季度跑赢高端。

    　　风险提示：需求疲弱、行业景气度下行；品牌端竞争加剧；新品表现及新品牌孵化效果不及预期。