中国中车(601766):67月新签合同460亿元 动车组高级修超预期
事件:7月31日,公司披露2024年6-7月签订合同459.9亿元,包括动车组高级修、机车、货车、动集、城轨车辆、机车修理等。
动车组高级修订单累计285亿元超预期:2024年以来,公司披露新签动车组高级修订单金额合计达到285亿元,远超去年全年的73亿元,并接近2019年的313亿元。国铁集团今年1月发布2024年动车组高级修第一次采购招标,合计招标323列,其中四级修93列,五级修202列,公司中标金额合计147.8亿元。
进行两次动车组高级修公开招标,预计下半年仍将有动车组高级修公开招标,全年交付量有望提升,释放业绩弹性:参照往年规律,国铁集团通常每年将年公司铁路装备、城轨与城市基础设施、新产业业务毛利率分别为25.27%、有望带动公司全年动车组高级修订单和交付量进一步提升。分业务来看,202321.29%、19.14%,铁路装备中动车组盈利能力与机车、货车、客车相比相对较高,且维修业务毛利率通常高于整车,动车组高级修交付量的提升有望增厚公司业绩。
公司维修业务占比高,未来动车组高级修保持增长将提升业务稳定性:我国动车组维修按照修程修制推进,其中2型车和380A为3年进入四级修、6年进入五级修,其他车型6年进入四级修、12年进入五级修。但综合考虑车辆未来按照状态修,按照运行里程和年限推算,动车组高级修在2019年进入高峰期,受疫情影响2020-2022年有所下滑,2023年恢复式增长,2024年预计爆发式增长,未来三年按照修程修制推算将仍保持增长。根据国铁集团发布的2023年统计公报,截至23年底全国高铁运营里程4.5万公里,按照2020年国铁集团出台的《新时代交通强国铁路先行规划纲要》,到2035年我国高铁通车里程将达到7万公里,远期来看动车组保有量将继续增长,按寿命30年计算,一列车全生命周期将至少进行2次四级修和2次五级修,则四级修和五级修年均市场空间合计将超300亿元。公司铁路装备业务中维修占比近四成,维修业务毛利率高且稳定,未来随着动车组高级修需求的增长,公司维修业务占比有望继续提升,有利于提升业务稳定性。
投资建议:近期动车组高级修订单超预期,预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润145.04亿元、164.97亿元、183.35亿元,对应EPS为0.51、0.57、0.64元,对应PE为15倍、14倍、12倍,维持推荐评级。
风险提示:固定资产投资不及预期的风险,新产品拓展不及预期的风险,市场竞争加剧的风险,海外市场拓展不及预期的风险等。