宏观点评：利率政策调整

　　事件概述

    　　7 月22 日，央行下调常备借贷便利利率（SLF）和公开市场（OMO）7 天期逆回购操作利率10 个基点，同幅下调贷款市场报价利率（LPR），1 年期LPR 为3.35%，5 年期以上LPR 为3.85%。

    　　7 月25 日，中国央行月内二次在公开市场开展MLF 操作，操作量200 亿，并下调利率20 个基点。（前次为7 月15 日月度常态化操作，操作量1000 亿元，利率2.5%）。

    　　核心观点

    　　利率走廊宽度持续收窄至235BP，预计收窄至200BP 前，通过压缩利率走廊上沿和政策利率降息是长期趋势，意在降低短端融资成本，提振宏观经济需求。7 月22 日，央行通过降低利率走廊上限SLF 利率，并同幅降低利率走廊中枢7 天逆回购政策利率，完成降息。利率走廊宽度收窄至235BP，对比主要发达国家，利率走廊过宽价值无法充分发挥。与金融市场复杂性类似、同样使用宽利率走廊的欧盟类比，我们认为在宏观经济长期不景气的情况下，利率走廊缩窄是长期趋势，缩窄至200BP都是可以不影响银行间市场发展的可控速度和区间。

    　　央行调整货币政策利率框架的导向明显，推动货币端LPR 利率锚定政策利率7 天OMO 利率，同时MLF 利率回归流动性调节工具。商业银行净息差持续探底，MLF 超调意在维持银行系统稳定。本次央行在7 月22 日首先下调了OMO 利率10 个基点，并同幅下调LPR 利率；后于7 月25 日补降MLF 利率，较LPR 利率超调了10BP，MLF 与LPR 非对称操作显示出央行意图推动MLF　　利率与政策利率脱钩，让MLF 回归流动性调节工具。2019 年Q4 后，商业银行净息差持续收窄，2023 年Q1 跌破1.8%的警戒线，银行盈利能力持续承压。在持续降息背景下，银行资产收益端减少，为了降低净息差压力、维持银行系统稳定，银行有需求和动力从负债端下调成本。从商业银行负债看，截至今年6 月，MLF 余额70730亿元，占商业银行对央行负债的42.73%，处于历史高位，调整MLF 利率能有效降低负债端成本。

    　　风险提示：美联储降息低于预期