固收周报：债市曲线陡峭化 收益率有望进一步下行

　　利率债：国债收益率多数，期限利差走阔。2024 年07 月12 日-2024年07 月19 日期间，央行总计开展13,550.00 亿元逆回购操作，共1,150.00 亿元逆回购到期，全口径下净投放12,400.00 亿元。银行间资金价格上行，其中，DR001 上行18.88BP；DR007 上行6.35BP。利率债一级市场发行3,219.70 亿元，到期债券总偿还量1,924.46 亿元，净融资额为1,295.23 亿元。国债现券收益率多数下行。2024 年07 月12日-2024 年07 月19 日期间，国债1 年期、3 年期、5 年期、7 年期收益率分别下行1.25BP、2.33BP、4.82BP、1.28BP。10Y-1Y 期限利差从72.14BP 走阔至73.49BP。

    　　信用债：到期收益率下行。2024 年07 月15 日-2024 年07 月21 日期间，信用债一级市场新发行规模10,660.70 亿元，总偿还8,942.07 亿元，净融资额为1,718.63 亿元。按债券发行种类分类，资产支持证券发行只数占比最大。按债券评级分类， AAA 级发行占总发行量60.36%。AA 级以下及未统计的信用债发行占15.38%。期限方面，信用债发行主要以1 年以内为主。按行业分类，金融业发行只数最多。

    　　城投债到期收益率下行。其中AA-评级10 年期城投债到期收益率下行幅度最大，为8.04BP，中短期票据方面到期收益率下行，其中AA评级7 年期中期票据到期收益率下行幅度最大，为6.06BP。

    　　大类资产周观察：2024 年07 月12 日-2024 年07 月19 日期间，美三大股指走势分化：道指周涨1.66%，标普500 指数周跌1.26%，纳指周跌2.87%。欧洲三大股指下行：德国DAX 指数周跌2.10%，法国CAC40 指数周跌1.78%，英国富时100 指数周跌0.58%。美债收益率上行。美元指数走强，非美货币多数走弱。周内原油黄金价格下行。

    　　投资建议

    　　债市曲线陡峭化，收益率有望进一步下行。我们认为二十届三中全会聚焦的多是中长期改革问题，通过新一轮财税体制、金融领域重点改革等有助于稳定市场预期，提升投资者风险偏好，整体而言或对债券市场走势影响有限。展望后市，我们认为7 天期逆回购操作利率（OMO）或已成为央行主要政策利率，未来MLF 操作利率将逐步淡化，LPR 报价更多参考7 天OMO 利率。通过OMO 操作引导LPR 调降，既是货币政策转型的实践，又有助于债市向中性利率靠拢。短期债券收益率曲线有望进一步陡峭化，长期来看，在政策呵护下央行货币政策空间打开，主要债券收益率有望进一步下行。

    　　风险提示

    　　地缘政治风险；美联储货币政策超预期；海外经济增速不及预期；国内通胀超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超预期。