汽车及零部件行业：以旧换新政策加码；看好商用车内需增长

　　行业近况

    　　7 月25 日，国家发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知，提出支持老旧营运货车报废更新、提高新能源公交车及动力电池更新补贴标准、提高汽车报废更新补贴标准。

    　　评论

    　　汽车以旧换新政策力度加大，乘用车与商用车均迎补贴支持。相较于4 月26 日出台的《汽车以旧换新补贴实施细则》，我们认为本轮政策主要有3个亮点：1）明确资金渠道，财政预算支持力度加大，央地共担原则下中央分担比例由60%提升至90%。2）明确商用车补贴金额，对老旧营运货车及新能源公交更新给予3-8 万元不等单车补贴。3）对乘用车单车报废置换补贴金额由7000 元/1 万元提升至1/2 万元。我们认为，政策加力有望推动汽车更新需求加速释放，期待后续进一步的补贴实施细则落地。

    　　商用车补贴幅度大超市场预期，看好刺激效果。卡车方面，国三及以下柴油卡车报废更新为低排放卡车可视情形分别给予8/3.5/3 万元单车补贴，约占重卡整车售价的25%/12%/10%，大超市场预期，我们预计轻中重卡具体补贴额度会在后续细则中再度明确。我们草根调研获悉，截至2023 年末国内柴油国三重/中/轻卡保有量约59/24/60 万辆，考虑到部分车辆已退出实际运营，我们预计政策有望拉动20%左右新增置换需求，测算对应重/中/轻卡增量销量约7/3/8 万辆，约占2024 年全年内需的10%/20%/5%。

    　　客车方面，国内公交客车在2016 年需求见顶后持续下滑，主要受补贴退坡、地方财政等因素影响，新能源公交替换周期显著拉长。2023 年国内大中客销量达到历年最低的4.04 万辆，1H24 已经呈现+10%的复苏态势，我们期待补贴（单车补贴6 万元；车价10%左右）更好支撑公交需求恢复。

    　　乘用车单车补贴金额翻倍，期待政策加码助力销量同比转正。复盘4 月实施细则发布后乘用车需求情况，虽然报废量呈现增长态势，但拉动幅度总体有限，5-6 月累计上牌量为347 万辆，同比-7%，受消费信心、价格竞争等影响国内需求保持同比负增。我们认为，满足报废标准的乘用车存量基盘超过1400 万辆，此次补贴力度大幅加码，有望更大程度促进报废置换，对国内乘用车需求正增长形成更好支撑，期待拉动额外增量达百万辆级，幅度达4%，建议持续跟踪报废量数据以观察落地效果。

    　　估值与建议

    　　1）重卡：推荐受益于内需弹性释放的中国重汽A、潍柴动力、中国重汽H、中集车辆；2）轻卡：推荐江铃汽车、江淮汽车，建议关注轻卡/重卡/客车均有布局的福田汽车（未覆盖）；3）中大客：推荐宇通客车；4）乘用车：关注报废置换弹性较大的车企包括比亚迪、长安、长城、零跑等。

    　　风险

    　　政策刺激效果不及预期；竞争格局恶化；宏观经济增长不及预期。