澳华内镜(688212):国产软镜龙头 旗舰机型引领新成长

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:张佳博 日期:2024-07-23

  深耕内镜赛道三十年,澳华内镜是我国软镜行业引领研发与应用的龙头企业之一。公司可提供包括内镜设备和诊疗手术耗材的完整内镜解决方案,产品已应用于消化科、呼吸科、耳鼻喉科、妇科、急诊科等多个临床科室。公司坚持通过技术积累和创新构筑自身核心竞争力,突破了内窥镜光学成像、图像处理、镜体设计、电气控制等领域的多项关键技术。2022年公司自主研发的新一代旗舰机型AQ-300系列在国内正式推出,作为国产内镜厂家推出的首款4K领域的超高清内镜系统,在CBI(分光染色技术)模式、4K放大的双轮驱动下,可以有效提高医者的诊疗效率,辅助医生进行更精准的诊疗,进一步提升公司在高端市场竞争能力,打破国际巨头长期以来对我国内镜市场的寡头垄断的地位。

      进口替代+出海加速,国产软镜行业迎黄金发展期。据预测,2024年全球软性内窥镜市场可达97亿美元,2028年将达到130亿美元,对应2024-2028年CAGR为7.6%,全球市场几乎被日系三大品牌奥林巴斯、富士、宾得垄断;我国软镜市场规模预计从2019年的53.4亿元增长至2025年的81.4亿元,国产龙头厂商开立医疗、澳华内镜国内市占率持续提升,三家进口品牌市占率已从2018年超过90%下降至2022年的约80%。国产龙头厂商经过多年的创新研发及产品打磨,2022-2023年陆续推出可媲美进口的旗舰产品,未来几年有望加速进口替代。此外,开立医疗、澳华内镜的中高端型号产品陆续在海外取得注册证,有望凭借性价比优势在海外市场与奥林巴斯、富士、宾得等同台竞争,加速出海进程。

      公司竞争优势:研发技术优势突出,渠道力及品牌力持续提升。新产品方面,公司2022年推出AQ-300,搭载4K、5-LEDs、CBI-Plus、CMOS等全球领先技术,硬参数比肩进口品牌旗舰产品。2023年推出十二指肠镜、超细内镜、超细经皮胆道镜、AQ-200 Elite内镜系统、UHD双焦内镜以及分体式上消化道内镜等多个产品,进一步丰富了公司产品线,提高了科室覆盖度,为公司在软性内镜行业市场占有率的不断提升奠定了基础。此外,公司国内外销售体系持续优化完善,随着产品高端化升级,终端客户三级医院占比持续提升;随着AQ300在海外陆续拿证,预计海外增长也将进入快车道。

      盈利预测与估值:公司为国产软镜龙头,旗舰机型AQ300引领新成长。维持对于公司的收入预测,预计2024-2026年营收9.91/14.44/20.18亿元,同比增长46.2%/45.7%/39.8%;考虑股份支付费用,调整归母净利润预测,预计2024-2026年归母净利润0.27/1.44/2.98亿元(原为0.99/1.72/2.62亿元),同比增长-53.9%/441.1%/106.6%。结合绝对估值及相对估值方法,得出公司每股价值区间62.60~66.28元,对应市值区间84.25~89.20亿元,相较当前股价有29.52%~37.14%空间,维持“优于大市”评级。

      风险提示:销售不及预期风险、汇率波动风险、研发失败风险、政策风险、经销商销售模式风险。