海尔智家(600690):拟收购伊莱克斯南非热水器业务 加速新兴市场布局

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:秦一超/樊翼辰 日期:2024-07-19

  事项:

      公司官方公众号发布消息,宣布海尔智家与瑞典伊莱克斯集团签订相关交易文件,以24.5 亿南非兰特(折合约9.8 亿人民币)的企业价值,收购其旗下于南非市场从事热水器业务的 Electrolux South Africa Proprietary Limited (“ESA”)的100%股权并接收其家电业务人员,我们作点评如下。

      评论:

      拟收购伊莱克斯南非热水器公司,借力开拓非洲市场。ESA 旗下拥有百年热水器品牌Kwikot,并在当地具备完善的销售/安装渠道和售后服务体系,盈利能力上EBITDA 利润率为双位数,与海尔水家电业务基本处于同一水平(23年经营利润率11.9%)。我们认为本次收购加强了海尔在中东非市场的业务布局,一方面通过产品、供应链等方面协同,进一步丰富Kwikot 热水业务产品阵容;另一方面公司亦可借助Kwikot 在南非市场的渠道网络,拓宽海尔冰箱、洗衣机等其他白电产品在南非市场的发展,提升当地市占率。

      补足中东非布局短板,加速当地市占率提升。根据Euromonitor 数据,2022 年海尔在全球家电市场份额达到17.1%,其中在亚太、北美等强势区域份额超过24%,但中东非市场份额仅为4.4%,显著低于其他地区。近年来公司持续加大对中东非市场的短板补足,此前已在该地区实现三年翻番增长,其中尼日利亚冷柜市场位居TOP1,加纳市场洗衣机高端滚筒实现30%增长,埃及市场高端空调销量累计增长122%,同时今年5 月海尔埃及生态园正式开园,空冰洗等全品类设计总产能将超150 万台。而本次收购ESA 有望推动海尔在中东非布局的加速完善,成为公司深化全球创牌的重要一步。

      行业出口景气延续,公司外销有望提速。近期家电外销持续走强,6-8 月空调/冰箱/洗衣机内销排产相较去年同期实绩基本呈现下滑趋势,而外销排产则普遍维持在高个位数以上增长,我们判断东南亚、中东非等新兴市场对出口拉动贡献较大。而本次收购作为海尔对非洲市场的战略性布局,一是规避了中美欧潜在的地缘政治风险,二是能够充分享受新兴市场低渗透率+高经济增速带来的发展红利,未来增量空间巨大。根据产业在线数据,4-5 月海尔空调/冰箱/洗衣机外销同比分别+45.3%/+19.8%/+7.5%,我们认为短期看公司二季度外销环比有望提速,而中长期看伴随新兴市场的持续高增,有望带动公司收入盈利的同步提升。

      投资建议:公司加速新兴市场布局,后续外销业务有望加速增长。我们微调24/25/26 年EPS 预测为2.03/2.30/2.59 元(前值2.03/2.31/2.60 元),对应PE 为13/12/10 倍。参考DCF 估值法,我们维持目标价32 元,对应24 年16 倍PE,维持“强推”评级。

      风险提示:收购交易尚待监管机构审批,原材料价格波动,行业竞争加剧。