宏观研究报告：二季度经济增长动能减弱 内需不足导致的结构分化是根本原因

　　事件概述

    　　2024 年7 月15 日，国家统计局发布当期经济数据。2024 年上半年实际GDP 同比增速5%，Q2 实际GDP 同比4.7%，社会消费品零售总额同比2.0%。6 月单月，社会消费品零售总额同比增长2.0%，全国固定资产投资（不含农户）同比增长3.9%；规模以上工业增加值同比增长5.3%。

    　　核心观点

    　　二季度GDP 低于预期，经济增长动能不足，内需消费低迷、外需出口强劲，外需明显强于内需；同时工业产能利用率低位运行，物价超预期回落，名义增长弱于实际，供给明显强于需求。二季度实际GDP 同比环比双降，环比折年率由Q1 的6.6%大幅降至Q2 的2.8%，经济增长动能明显不足，从消费、投资和出口情况看，固投资低位企稳，消费不足拖累，出口强劲支撑，外需明显强于内需。名义GDP 同比4.0%，持续5 个季度低于实际增速，当期工业产能利用率低位运行，物价超预期回落，供需错配、以价换量情况持续，拖累名义GDP 好转。

    　　消费端，社零超预期回落，商品消费偏弱为主要拖累，必选消费总体韧性，可选消费大多负增，均表现承压。6 月社零同比2.0%，超预期回落，商品消费同比1.5%，较前值回落2.1 个百分点。必选消费增速三降二升，承压同时显示出一定正增韧性；可选消费增长乏力，全部表现为负增或增幅大幅收窄。

    　　投资端，固定资产投资低位稳定运行，制造业高位支撑，地产跌幅持平，基建小幅回升。（1）当期地产市场受楼市新政刺激，景气经历了短期的小幅度反弹，商品房销售和新开工降幅收窄，但地产投资续跌叠加价格持续下行，房企资金紧张，施工竣工继续回落，地产市场未能真正转向，进入7 月后，地产高频数据再度走弱。但我们仍然强调，在房地产投资对固定资产投资的影响逐步减弱的情况下，经济有望底部企稳。（2）制造业投资保持高增，主要受出口支撑，但出口相关领先指标指向外需增速放缓，警惕下半年出口边际放缓或转向。（3）基建投资方面，广义、狭义基建投资增速背离，当期数据上行受公共事业支撑，从高频数据看，与建筑相关的石油沥青装置开工率和水泥发运输率相对偏弱，基建实物量落地并未好转，可能受6 月雨季对建筑施工扰动，同时专项债、特别国债项目实物落地仍旧偏慢。

    　　风险提示：制造业投资增速放缓、出口转向