中航电测收购成飞集团过会 关注航空主机厂投资机会

　　7月11日，深交所网站披露的《深圳证券交易所并购重组审核委员会2024年第2次审议会议结果公告》显示，中航电测收购成飞集团成功过会。成飞集团100%股权估值240.27亿元，其中65.85亿元作为国有独享资本公积不纳入作价范围，本次交易作价为扣除国有独享资本公积后的174.42亿元，对应发行股份20.86亿股。

    　　成飞是我国两大战斗机生产企业之一，目前主要生产歼-20隐身战机和歼-10系列战机，并与巴基斯坦合作生产“枭龙”战机。

    　　据外媒报道，歼-20已经成为世界上装备量最大的重型双发隐身战斗机，但与美军及其盟友整体的四代机装备数量来看仍显不足，考虑到F-35的惊人产量，我国换装四代机的需求仍然迫切，歼-20亟待加快生产，成飞迎来历史机遇。参照F-16发展的历史及产量，歼-10系列将发展出更多的改进衍生型号，其生产过程有望继续10-15年甚至以上。中巴合作生产的枭龙战机是成飞军贸的拳头产品，作为最适合第三世界国家需求的高性价比三代机，市场空间有望进一步拓展。歼-10CE已经完成向巴基斯坦出口20架，未来有望进一步占领三代半战机市场。随着C919飞机生产进入爬坡放量期，民机业务有望成为成飞集团重要的业绩增长点。

    　　成飞集团2023年营收和资产规模都领先于上市的航空主机厂，但资产负债率较高，达到85.9%，另一方面，成飞集团合同负债规模较其他主机厂大，意味着公司在手订单较为充足，未来业绩确定性高。

    　　随着贵飞拖累的消除，成飞集团上市后，盈利将逐步释放，成飞可参照中航沈飞的PS进行估值，发行股份收购资产完成后合理市值1374.75-1543.75亿元。

    　　随着相关人事等相关调整任务的完成，十四五装备采购周期进入执行阶段，订单落地将加速，主机厂业绩有望进一步释放。建议关注航空装备板块尤其是主机厂的投资机会。