恒玄科技(688608):2Q24:营收超预期 BES2800量产
2Q24:可穿戴终端需求显著改善,新一代旗舰平台新增贡献公司发布2024 半年度业绩预告,2Q24 实现营收8.78 亿元左右(yoy:
+66.76%,qoq:+34.42%),归母净利润1.20 亿元左右(yoy:+140.72%,qoq:+336.18%),高于我们此前预测的7.5/0.7 亿元,扣非归母净利润1.03亿元左右。2Q24 可穿戴设备(含耳机/手表)需求持续增长,新一代旗舰芯片BES2800 实现量产出货,带动营收实现同环比高增。且由于2Q24 公司毛利率以及费用基本保持稳定,利润端增幅显著超过收入端。考虑公司在手表市场份额持续提升,以及BES2800 在销售占比提升对ASP 形成拉动,我们上调公司24/25/26 年营收预测至33.73/44.21/55.28 亿元,归母净利润分别为3.94/6/7.95 亿元。考虑公司作为全球可穿戴芯片龙头企业,给予60倍24PE(Wind 可比公司一致预期57x),目标价196.8 元,维持“增持”。
2Q24 回顾:单季度收入创历史新高,BES2800 芯片开始出货2Q24 公司单季度收入创历史新高,耳机及智能家居类业务需求回暖,手表芯片不断拓展新客户(如小米等),市场份额逐步提升。此外,公司新一代智能可穿戴芯片BES2800 已实现量产出货,我们预计当前ASP较BES2700有较大提升。新一代平台在海外品牌客户三季度新发布耳机项目中首发搭载,带动整体量价齐升。2Q24 公司净利率提升至13.7%(yoy:+4.2pct,qoq:+9.5pct),利润同环比大幅增加主因:1)公司营业收入同比大幅增长,带来规模效应,期间费用率有所降低;2)2Q24 毛利率环比增长至33.40%左右(yoy:-1.3pct,qoq:+0.47pct)。我们预计下半年毛利率有望受益于成本优化进一步改善,24 年综合毛利率有望超过34%。
2024 年展望:BES2800 有望渗透更多终端,长期受益AI 端侧发展考虑三季度为消费电子传统旺季,我们预计营收仍有望保持环比增长,24年公司营收有望达到33.7 亿元,主要得益于:1)TWS 品牌替代白牌趋势持续,公司积极拓展海外市场,耳机业务有望保持稳定增长;2)手表/手环客户及项目覆盖度不断增加,市场份额持续提升;3)BES2800 旗舰芯片在图像处理能力、算力、连接性能、功耗等方面的表现显著提升,有望落地更多耳机/手表/AR 项目,预计收入贡献从3Q24 开始有望加速提升。
投资建议:目标价196.8 元,维持“增持”评级我们看好公司在TWS 市场保持稳定增长,并在手表市场实现份额快速提升,芯片平台不断迭代亦为长期AI 端侧应用落地做好准备。我们上调24/25/26年归母净利润预测至3.94/6/7.95 亿元(前值:2.65/4.30/5.87 亿元),给予60 倍24PE(可比公司一致预期57x),目标价196.8 元,“增持”评级。
风险提示:下游需求转弱,市场竞争加剧,核心技术人员离职,股东减持。