银行业2024年度中期投资策略:坚守红利价值重估主线

类别:行业 机构:长江证券股份有限公司 研究员:马祥云/周李宾/盛悦菲 日期:2024-06-24

  市场回顾:二季度地产政策放大银行股波动一季度银行股上涨主要反映红利价值重估,二季度以来国有大行涨幅趋缓,常熟银行、杭州银行等绩优股领涨,主要反映优质银行的业绩增速超预期。4 月底房地产政策预期升温,直至5月中旬政策全面出台,银行股波动明显放大。目前市场仍在持续观察房地产政策实效。

      近期银行股跟随红利资产调整,市场主要讨论风格切换、国债收益率边际企稳、股价上涨后股息率吸引力下降、银行净息差压力影响经营稳定性等话题。我们认为中长期维度,资产荒压力仍将持续,红利价值重估并未结束。目前,国有大行A 股平均股息率降至5.43%,与10 年期国债收益率的利差依然高达318BP,未来股息率仍有可观的收敛空间。

      宏观经济:信贷合理清虚,地产政策托底

      4 月以来监管严格规范银行手工补息行为,对企业存贷款形成持续性影响,金融数据“挤水分”。

      5 月末贷款余额同比增速下行0.3pct 至9.3%,M1 余额同比下滑4.2%。预计2024 年贷款明显缩量,下调余额增速预测值至8.8%。主要影响因素:1)居民需求持续疲弱,住房贷款可能收缩;2)地方政府化债背景下加杠杆投资意愿降低,基建动能衰退;3)信贷清虚,不再鼓励规模冲量,禁止手工补息后金融数据“挤水分”。不过,我们认为信贷数据与经济的关联度降低,经济结构转型对信贷依赖度下降,信贷疲弱并不代表实际经济需求下行。

      房地产新政策下各城市可以自主下调房贷利率,不再受到LPR 或房价走势制约。目前首套房贷利率最低的城市降至3.15%,预计年内新发房贷利率存在20~40BP 下行空间。本轮房地产政策仍然以托底和化解风险为核心,考虑行业仍在消化过往累积的量价矛盾,同时房价预期和居民收入预期承压,政策很难对销售形成强刺激效果,但对于减轻风险压力起到积极作用。

      银行经营:下半年关注净息差压力边际缓解

      资产端目前企业贷款的新发放利率已经企稳,LPR 并未进一步下调,同时银行信贷冲规模的意愿降低。新发放房贷利率虽然存在持续下降的空间,但对资产收益率的边际影响有限。这意味着生息资产收益率的下降幅度可能明显放缓。负债端整改“手工补息”,同时历史存量的定期存款陆续到期降息,存款成本率的下降效果将加速体现,净息差可能环比企稳。

      资产质量方面,下半年关注零售贷款的风险趋势。2023 年末多数银行的个人贷款不良率上升,部分银行披露的个人贷款相关不良净生成率也有所上升。零售贷款的不良指标通常更动态真实,反映居民收入压力。本轮风险波动可能涉及信用卡、经营性贷款,权重最高的住房贷款目前总体质量稳定,但不良率也略有波动。

      投资建议:坚守红利价值重估逻辑,重点推荐招商银行银行股核心投资逻辑继续聚焦红利价值重估。作为配置型资产,向下安全边际由高股息率支撑,同时兼具顺周期属性,地产企稳、经济回暖、净息差企稳等逻辑都可能加速估值修复。重点推荐招商银行(内生增长的最佳分红型银行),同时交通银行等国有大行A 股仍有估值修复空间,但国有大行H 股的股息率吸引力、估值修复弹性和空间更突出。此外,推荐厦门银行、常熟银行、齐鲁银行、成都银行、瑞丰银行等,建议关注杭州银行、上海银行。

      风险提示

      1、社会实际融资需求持续低迷;2、经济下行压力加大,银行资产质量明显恶化。