振德医疗(603301)：2023年内外扰动致业绩承压 常规业务稳健增长

　　公司积极参加院端学术会议，展示手术感控业务潜力，维持“买入”评级

    公司将参加在北京举行的2024 年手术室护理学术年会，并将重点展出有效预防暴露性角膜炎的一次性医用水凝胶眼贴，具有压疮预防功能的多层结构的聚氨酯泡沫敷料，和可减少职业伤害，增加手术安全性的手术废液收集系统，创新产品将展示公司手术感控业务潜力。但考虑海外库存节奏、国内医疗合规化工作仍在持续和感染防护产品需求常规化，我们下调公司2024-2025 年并新增2026 年的盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为4。01/4。78/5。71 亿元（原值6。27/7。73亿元），EPS 分别为1。50/1。79/2。14 元，当前股价对应P/E 分别为13。3/11。2/9。4 倍，具备估值性价比和安全空间，维持“买入”评级。

    　　2023 年内外扰动致业绩承压，但整体常规业务稳健增长

    2023 年营收41。27 亿元（yoy-32。76%），归母净利润1。98 亿元（yoy-70。82%）；分产品，手术感控收入14。26 亿元（yoy+16。92%），基础护理收入10。72 亿元（yoy+3。20%），感染防护收入6。41 亿元（yoy-78。00%），现代伤口护理收入5。39亿元（yoy+15。28%），压力治疗与固定收入4。27 亿元（yoy-12。86%）。分地区，境内收入19。47 亿元（yoy-52。56%），境外收入21。59 亿元（yoy+6。49%）。2024Q1收入9。64 亿元（yoy-25。88%），归母净利润0。73 亿元（yoy-49。89%），2024Q1 疫情基数已出清，常规业务恢复性增长未来可期。

    　　医疗需求释放和健康升级助推医疗端产品放量，产品协同助力业务横向发力

    医疗需求释放和医疗健康升级有望带动公司院端产品恢复性增长，公司现已覆盖医院超8000 家，其中三甲医院达约1150 家，各业务板块院内品牌协同效应逐渐显现。手术感控： 据 CMI 机构统计，2026 年全球市场规模有望达37 亿美元，其中一次性和定制化为确定性大方向，定制化手术包届时市场有望达213 亿美元，公司此业务为第一大业务；伤口护理：国内伤口护理高端占比较低，渗透率提升空间较大，公司基础和现代伤口护理业务有望通过渠道协同、产品升级、品类扩增和质量与成本优势抢占更大市场份额。压力固定：国内有静脉曲张和血栓预防需求的患者较多，静脉曲张袜和抗血栓梯度压力带市场虽分散但空间可期。

    　　后疫情时代个护意识加强，消费健康端有望借品牌和渠道实现销售共振后疫情时代随个人家庭健康护理意识增强，及国内老龄化加深保健护理需求释放，公司家庭健康产品有望借品牌和渠道力迎来销售共振。渠道方面：百强连锁药店覆盖率超98%，共计门店 17 万余家，公司电商店铺已达17 家，全网粉丝量超900 万人；品牌方面：赞助“杭州第19 届亚运会” 等举措成功进行了振德品牌输出，让更多新老客户和消费者看到振德品牌的新发展和品牌魅力。

    　　风险提示：公司新产品推广不及预期，贸易争端影响海外订单。