大众品需求专题:逆水行舟 寻找大众品的需求亮点

类别:行业 机构:国联证券股份有限公司 研究员:刘景瑜/邓洁 日期:2024-06-18

  餐饮需求疲软

      2023 年以来国内餐饮需求平稳恢复,整体呈现“旺季较旺,淡季平淡”的特点。2024 年2 月受春节拉动,餐饮收入较2019 年同期CAGR 达5.15%;而春节后的淡季表现较为平淡,据企查查数据,2024 年2、3、4 月新进入者数量分别同比-69%、-25%、-1%,新进入者积极性略好转。但行业整体仍处汰换期,闭店潮延续,4 月份闭店率仍处于1.19%略高位置。餐饮店生存压力仍大,降本增效、提升运营效率的诉求进一步提升。

      家庭需求分化

      (1)高线城市品牌化、多样化进程开始较早,消费结构及环境趋于稳定,需求逐步归于理性、重视性价比;同时高线城市居民健康意识较一般地级市居民更高,沪、京、渝、津四大直辖市健康指数位列前茅。(2)我国城市发展“雁阵模式”显著,低线城市人均可支配收入增速及社零增速领先,叠加品牌端加速下沉渗透,低线城市消费有望进一步向多样化、品牌化的方向发展。

      餐饮端追求降本,复调板块有望受益

      随着餐饮连锁化率提升及餐饮门店降本增效(厨师成本明显提升)诉求增强,家庭结构变化以及“懒人经济”发展,具备良好便捷性、丰富口味性的复合调味品市场规模迎来持续提升:2023 年中国复调行业收入达967 亿元,2019-2023 年CAGR 为11.39%,其中火锅底料、中式复调收入分别为149、172 亿元,对应2019-2023 年行业CAGR 分别为10.51%、12.12%,我们预计行业未来三年增速有望维持在双位数水平。

      家庭端重视健康,零添加、无糖茶景气向上

      迎合家庭端健康诉求,零添加及无糖茶品类增速高:(1)2022Q1 至2023Q3零添加酱油整体销售额占比由4.7%提升至11.9%,海天零添加产品铺市率由2022Q1 的25%提升至2023Q3 的39%,千禾零添加产品铺市率也由15%增至30%,预计2025 年零添加产品市场规模将达49 亿元,CAGR 达37.6%,增速领先于酱油行业。(2)2022 年无糖茶饮规模同比增速约8%,远高于含糖茶饮,预计2022-2027 年CAGR 为10.2%,行业有望进入增长期。

      品牌端加速下沉,零食逆势提速

      量贩零食渠道红利释放,企业供应链提效明确,零食板块景气度较高:国内量贩零食收入由2017 年的37 亿元增至2023 年的700 余亿元,CAGR 约65%;企业端业绩亮眼,2024Q1 零食头部企业营收同比增速高达27.87%,较行业整体高20.86pct。随着低线城市消费多样化、品牌化发展,头部品牌纷纷调整战略,加速下沉市场抢夺,替代白牌产品:三只松鼠增加下沉市场门店数量,良品铺子更是直接推出子品牌“零食顽家”积极入局。

      投资建议:关注高景气赛道的优质龙头

      餐饮及家庭需求延续疲软,但细分板块表现分化,以复调、零添加酱油、无糖茶及零食为代表的细分赛道景气度较高,我们维持行业“强于大市”评级。(1)餐饮端追求降本,复调板块有望受益,推荐复调稀缺标的、估值趋于合理的天味食品及颐海国际(2)家庭端重视健康,零添加景气向上,基础调味品推荐中炬高新,建议关注千禾味业;(3)品牌下沉替代,零食逆势提速,推荐新中式健康零食引领者盐津铺子,建议关注甘源食品。

      风险提示:宏观经济不及预期、原材料成本上涨、食品安全问题。