长江传媒(600757):小而美 核心教育业务占比高 经营稳健性强

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:杨艾莉 日期:2024-06-14

  核心观点

      过去几年,由于低毛利的物资业务的战略收缩、信用减值等影响,对公司表观利润造成一定的扰动,同时也影响了市场的公司持续稳定经营能力的认识。

      1、收入侧:扣除物资销售业务,过去5年,公司的收入增速CAGR为8.24%,证明公司在湖北省内的经营能力和稳健性。

      2、利润侧,我们将信用减值和2023年一次性的所得税影响还原,过去5年,公司核心图书业务利润分别为7.92/8.56/8.61/9.02/9.82亿元,CAGR为6.14%,同样展现经营的稳健性。

      3、资产质量及股东回报:1)资产负债率低,1Q24末仅31%,且主要为运营相关的流动负债;2)现金储备充足,银行存款和各类理财合计超80亿;3)2023年经营性现金流超分红总额2倍;4)分红稳定,过去三年稳定在4亿元左右。

      投资建议:

      我们看好公司在低毛利业务收缩,信用减值进入尾声后,在湖北省内稳健高效的图书出版发行能力,以及由此带来的股东回报能力。

      预计24-26年归母净利润7.14/7.57/8.04亿元,同比-29.70%/+5.98%/+6.18%,6月12日收盘价对应PE为14.55/13.73/12.93x,积极推荐,给予“买入”评级。

      1、核心教材教辅业务占比高:

      1)核心出版发行业务占比高:公司教材教辅的收入占比高达75%,出版和发行业务合计收入占比超95%。扣除其他业务后,过去5年的教材教辅业务收入CAGR为8.24%。

      2)低毛利业务收缩,减值风险已释放:过去几年不断收缩大宗物资、印刷等其他低毛利业务,带动扣非后归母净利率从15年的2%增长至23年的13%。信用减值风险计提充分,尚未减值余额仅剩0.36亿元。将信用减值和2023年一次性的所得税影响还原,过去5年,公司核心图书业务利润分别为7.92/8.56/8.61/9.02/9.82亿元,CAGR为6.14%。

      2、在校生持续上涨:

      未来5年预计湖北省初高中在校生将逆势增长。虽然湖北省在校人数绝对体量不在全国前列,但湖北省初高中学生有增长趋势,19-23年小学在校生377/381/383/385/390万人,呈现明显上涨趋势。

      3、最新股息率同业第一名,现金储备丰富

      1)按最新收盘价计算,长江传媒股息率为5.16%,列行业第一。

      2)24Q1公司货币资金+保本理财+定期存款等广义现金合计80.78亿元,占公司市值比例约80%。

      4、估值

      预计2024年长江传媒净利润为7.14亿元,按2024年6月12日收盘价,对应PE为14.55x。PB为1.11x,处于行业较低水平。