军信股份(301109):收购仁和环境方案审核通过 期待固废全产业链布局

类别:创业板 机构:广发证券股份有限公司 研究员:郭鹏/陈龙/陈舒心 日期:2024-06-12

  核心观点:

      公司收购仁和环境方案已获深交所审核通过,期待收购完成增厚利润。

      公司拟发行股份及支付现金的向湖南仁联等19 名交易对手方购买其持有的仁和环境63%股权,交易作价为21.97 亿元,其中发行1.2 亿股募集18.7 亿元,并募集配套资金不超过7.68 亿元(其中3.27 亿元用于支付现金对价、4.4 亿元用于补充流动资金),根据6 月7 日公告方案已获深交所审核通过。仁和环境承诺2024-2027 年净利润不低于4.16/4.36/4.58/4.75 亿元,对应2024 年PE 为8.38x,收购估值合理。

      根据公司交易报告书测算,收购后备考2023 年EPS 将从1.2533 元/股稀释至1.2496 元/股,但未来伴随产能投产EPS 仍有增厚空间。

      收购仁和环境获得长沙市内垃圾转运及餐厨垃圾产能,固废全产业链协同优势显著。仁和环境在长沙市内拥有1 万吨/日在运+1600 吨/日筹建垃圾中转产能及1200 吨/日在运+360 吨/日筹建餐厨垃圾处理产能,收入来自垃圾处理费、沼气发电上网、工业级混合油等,为军信股份垃圾焚烧主业的上游环节。结合近期《以旧换新政策》提出的完善再生资源回收网络,统筹区域内生活垃圾分类收集、中转贮存及再生资源回收设施建设,若收购完成公司有望实现固废一体化布局,形成强协同。

      公司自由现金流大幅转正,分红属性突出。2023 年公司经营性现金流同比增长9.9%至8.69 亿元,投资性现金流出仅1.6 亿元,自由现金流大幅转正至7.09 亿元。公司2023 年现金分红金额保持3.69 亿元,分红比例达到71.81%,对应当前市值股息率为5.6%,分红价值突出。

      盈利预测与投资建议。暂不考虑仁和环境收购,预计2024-26 年实现归母净利润5.52/6.19/6.62 亿元,对应最新PE12.0/10.7/10.0 倍。公司布局固废全产业链,股息价值突出,参考可比公司给予2024 年15倍PE,对应合理价值为20.18 元/股,维持“买入”评级。

      风险提示。电价补贴风险;处理费下调风险;客户集中度较高风险。