电力设备行业跟踪报告:整体业绩承压 电池环节盈利提升

类别:行业 机构:万联证券股份有限公司 研究员:潘云娇/冯永棋 日期:2024-06-05

  行业核心观点:

      2023 年,下游终端需求增速放缓,上游碳酸锂材料价格下行,叠加产业链内部竞争加剧,锂电产业链进入增速回落期,各环节产品价格下滑,产业链整体业绩承压。分环节来看,产业链内部盈利分化明显,利润从上游向下游转移,电池厂商盈利较好,中游材料厂商利润下滑幅度较大。2024 年Q1,随着前期高价库存消纳完毕以及产品价格逐步企稳,中游材料厂商毛利率环比有所回升,下游电池厂商盈利在终端需求回暖支撑下保持稳定增长。展望后市,随着上游碳酸锂价格企稳,终端下游新能源车销量回暖,锂电中游材料厂商业绩今年有望企稳改善,电池环节盈利有望持续增强,建议积极关注中游材料环节业绩修复投资机会,以及电池环节市占率占优、盈利能力领先的龙头个股。

      投资要点:

      产业链业绩回顾:

      1)2023 年,锂电产业链业绩整体承压,产业链内部盈利分化明显,利润从上游向下游转移,电池厂商盈利较好,正负极材料等中游厂商盈利水平下滑明显。2023 年,锂电产业链上市公司营业收入合计实现8703.41 亿元,同比增长2.18%;整体毛利率为18.18%,同比下降1.09pct;归母净利润为605.36 亿元,同比下降23.05%。

      2)2024 年Q1 锂电产业链延续了2023 年业绩的下行趋势,整体盈利承压,毛利率有所回升。2024 年Q1,锂电产业链上市公司营业收入合计实现1629.56 亿元,同比下降21.61%;毛利率为20.18%,同比+2.53pct;归母净利润为128.20 亿元,同比下降14.18%。

      细分环节发展趋势:

      1)电池环节:2023 年,电池环节营收、利润表现较好。2023 年,电池环节营收5558.37 亿元,同比增长19.08%,归母净利润488.77 亿元,同比增长33.59%。2024 年Q1,电池环节营收同比小幅下滑,归母净利润稳定增长。2024 年Q1,电池环节营业收入为1124.78 亿元,同比下降10.7%,环比下降24.77%,主要由于产品价格的下降;归母净利润为117.66 亿元,同比增长5.38%。

      2)正极材料环节:2023 年,上游碳酸锂价格下行叠加供需不平衡,正极材料价格大幅下降,厂商整体营收、利润承压。2023 年,正极材料营收为1631.03 亿元,同比下降25.99%,归母净利润为-14.62 亿元,同比下降109.03%。2024 年Q1,正极厂商整体仍处于亏损状态,毛利率环比有所回升。2024 年Q1,正极环节归母净利润为-3.53 亿元,毛利率为5.78%,同比下降1.89pct,环比上升3.67pct。

      3)负极材料环节:由于新增产能快速释放,行业呈现阶段性供过于求的市场格局,市场竞争加剧导致负极材料公司业绩承压。2023 年,负极材料营收为688 亿元,同比下降5.56%,毛利率为21.15%,同比下降3.38pct,归母净利润为50.95 亿元,同比下降47.79%。2024 年Q1,负极材料营收为122.42 亿元,同比下降27.59%,毛利率为21.56%,同比下降1.56pct,归母净利润为7.62 亿元,同比下降54.15%。

      4)电解液环节:上游碳酸锂原料价格下行,叠加市场竞争激烈,电解液价格持续下行,厂商盈利能力下降。2023 年,电解液厂商营业收入为266 亿元,同比下降30.19%,归母净利润为33.68 亿元,同比下降59.17%。2024 年Q1,电解液厂商营业收入为45.35 亿元,同比下降35.98%,归母净利润为3.22 亿元,同比下降69.91%。

      5)其他:隔膜盈利空间收窄。2023 年,隔膜头部公司盈利下行,其中,恩捷股份实现营收120.42 亿元,同比下降4.36%,毛利率37.43%,同比下降10.41pct,归母净利润实现25.27 亿元,同比下降36.84%;星源材质实现营收30.13 亿元,同比增长4.62%,毛利率44.42%,同比下降1.15pct,归母净利润5.76 亿元,同比下降19.87%。结构件业绩稳健增长。2023 年,结构件公司实现营收409.11 亿元,同比增长161.66%,归母净利润13.05 亿元,同比增长17.20%。2024 年Q1,结构件公司实现营收42.08 亿元,同比增长16.20%,归母净利润3.72亿元,同比增长37.30%。

      风险因素:下游新能源汽车及储能需求不及预期、行业竞争加剧、原料价格大幅波动、统计偏差等。