医药行业周报:生物制品行业1-4月批签发情况梳理

类别:行业 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:贺菊颖/袁清慧/王在存 日期:2024-06-02

  核心观点:2024年1-4月,血制品行业中白蛋白、静丙批签发同比下降,主要由于去年同期高基数所致;VIII因子、纤原等产品批签发同比增长。疫苗行业1-4月整体签发批次同比下降,带状疱疹疫苗、PCV13等产品批签发实现同比增长。我们认为,血制品行业具有资源属性,行业壁垒较高且监管严格,未来预计将延续紧平衡状态;静丙等产品随着认知度提高,需求预计保持旺盛态势。疫苗行业部分重磅疫苗品种有望延续放量趋势;部分产品将于2024年获批或申报上市,后续有望带来业绩新增量。

      行业整体:增长短期承压,预计Q2开始逐步企稳回升。2023年全年,医药行业全板块营业收入同比增长0.79%,维持前三个季度正增长的趋势。全年营收同比增速低于前三季度主要因基数及合规要求提升等影响。2024年一季度,医药行业全板块营收同比略微下降0.21%,高基数及合规要求提升的影响仍在持续。Q2开始,部分高基数因素逐步弱化,企业逐步适应合规新常态下的经营,我们预计整体增速将逐步企稳。往下半年看,考虑到去年同期院内销售低基数,整体增速将会好于上半年。

      细分行业之间分化剧烈,原料药等细分行业扣非利润增速排名上升明显。2024年一季度,高值耗材、医美、综合器械、医疗服务、化学制剂和医疗分销板块均维持营业收入以及扣非归母净利润正同比增长。就扣非增速排名的变化来看,上升较快的是原料药、其他器械和体外诊断;综合器械、医疗服务、化学制剂、医药分销、其他生物药、科研试剂、原料药、其他器械和体外诊断有所上升。

      重点板块情况。①制药:行业政策短虽有期波动,2023-2024Q1收入利润维持正增长,龙头公司业绩持续爬坡,维持较高研发投入强度;未盈利创新药企:营收同比增长,亏损有所收窄,整体现金储备亦有下降。②CXO:降本增效聚焦,等待下游回暖。

      ③器械:高基数下有所下滑;2023年Q3以来,行业合规要求提升对板块业绩带来一定的影响,但整体来看行业基数和政策影响边际减弱。④医疗服务:24Q1收入增速同比放缓,严肃医疗业绩确定性更强。⑤中药:高基数下仍有部分超预期,看好下半年增速改善。⑥原料药:24Q1盈利增速出现改善。

      资金配置:降至历史低位,显示行业面临的挑战已经充分预期。公募基金24Q1医药整体持仓比例为10.83%,环比下降2.45个百分点;剔除指数基金、医药基金后的持股比例为3.91%,环比下降2.10个百分点。拉长来看,目前全行业基金医药持仓比例已降至历史低位,我们认为行业面临的挑战已经充分预期。

      经营节奏:预计整体增速逐步改善。从已经披露的一季报看,板块整体经营相对平淡,但也不乏结构性超预期亮点(比如中药板块等)。Q2开始,部分高基数因素逐步弱化,企业逐步适应合规新常态下的经营,我们预计整体增速将逐步企稳。往下半年看,考虑到去年同期院内销售低基数,整体增速将会好于上半年。

      重要催化剂:支持创新药发展已写入两会政府工作报告,预计后续逐步政策落地;ASCO大会(5月31日至6月4日)、ADA大会(6月21日至6月24日);各地鼓励设备更新政策落地;央国企考核机制不断完善。

      投资建议:积极布局,春种秋收。制药及创新药:恒瑞医药、科伦药业、新诺威、信达生物、康方生物、科伦博泰、康诺亚等;器械与服务:迈瑞医疗、联影医疗、爱康医疗、惠泰医疗、微电生理、美好医疗、时代天使、海吉亚等;中医药:华润三九、东阿阿胶、康缘药业、昆药集团、太极集团、云南白药、固生堂等;药店及流通:益丰药房、华润医药等。

      我们长期看好什么:

      创新主线:穿越周期的最好法宝。全球流动性有望边际改善,对创新类资产的定价较为有利;国家政策鼓励创新药发展;新技术推动行业快速发展。代表性的细分行业是创新药及制药企业,其中对差异化、临床价值、合规商业化能力或平台能力的评估是核心的选股依据。代表性公司:恒瑞医药、信达生物、康方生物、百济神州、荣昌生物、科伦药业、科伦博泰生物、新诺威、康诺亚、和黄医药、再鼎医药等。

      出海主线:合理预期,领先公司应给予溢价。长期看医药行业有望走出全球性大公司,但投资人也需对出海带来的挑战有充分预期,这必定是一个长期的过程。代表性的细分行业是创新药和器械公司,对公司产品及团队国际竞争力的评估是最核心的选股依据,目前已有较强竞争力的公司应给予较高溢价。代表性公司:百济神州、金斯瑞生物科技及其他有重磅品种license-out的创新药公司、迈瑞医疗、华大智造、联影医疗。

      改善主线:把握景气度变化节奏。①CXO行业,前期调整较为充分,全球投融资恢复有望推动全球客户需求逐步回暖,代表性公司:药明康德、药明生物、凯莱英、泰格医药、九洲药业等具备全球竞争力的CXO龙头及细分领域龙头。②集采逐步出清、新业务能力逐步构建的高值耗材公司,代表性公司:爱康医疗、惠泰医疗、微电生理、爱博医疗等。

      低估值主线:选择高性价比公司。①中药:品牌OTC龙头及领先的中药创新企业,代表性公司包括华润三九、东阿阿胶、太极集团、同仁堂、江中药业、康缘药业、昆药集团、以岭药业、天士力;②连锁药店龙头:益丰药房、老百姓、一心堂、大参林;③有强大商业化能力和选品能力的疫苗龙头智飞生物;④医药流通及综合性药企:华润医药、九州通、国药控股、上海医药、国药一致、国药股份。

      其他主线:医疗服务。看好眼科、严肃医疗及中医医疗龙头,代表性公司包括爱尔眼科、海吉亚医疗、固生堂、华润医疗。

      港股行情回顾:本周医药整体跑赢大盘,互联网医疗表现较好。本周恒生医疗保健下跌1.52%,恒生指数下跌2.84%,恒生医疗保健整体跑赢大盘1.33%。2023年以来,恒生医疗保健整体跑输大盘29.46%。子行业方面,本周互联网医疗(+1.67%)、化学制药(-0.26%)子行业表现较好。

      A股行情回顾:本周医药整体跑输大盘,IVD及疫苗表现较好。本周医药指数下跌0.94%,万得全A指数下跌0.20%,医药指数整体跑输大盘0.74%。2024年以来,医药指数整体跑输大盘10.56%。子行业方面,本周IVD(+1.76%)、疫苗(+1.29%)子行业表现较好。

      风险提示:

      行业政策风险:因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化等风险。尤其是集采、医保支付等政策的变化,对行业发展预期影响较大。

      研发不及预期风险:新药和器械在研发过程中,存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定等风险。

      审批不及预期风险:审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。

      宏观环境波动风险:全球经济增速进一步放缓,可能影响下游需求,此外还需要考虑国际关系、气候变化、通货膨胀及汇率和利率等方面的风险。

      业绩指引下修:药明生物考虑到经营环境变化等因素,对业绩指引进行下修。