海油工程(600583)首次覆盖报告:受益于油服高景气 多元布局行稳致远
核心观点
领跑海洋油气工程赛道,加大分红回报股东。作为亚太地区规模最大、实力最强的海洋油气工程总承包之一,公司背靠中海油集团,在立足传统海洋工程主业的基础上,业务拓展至陆地LNG 工程等清洁能源领域,推动公司2024Q1 归母净利润达到4.75 亿元。同时,2023 年公司股利分配率同比增长约9.77pct 达到40.11%。未来随着公司业绩增长,分红水平或继续提升。
高油价助力油服景气向上,行业龙头持续受益。OPEC+的坚持减产为油价提供了较强的底部支撑,同时美国页岩油产量增幅相比2023 年或大幅放缓,原油供需紧平衡的态势有望维持,对高位油价形成支撑,推动全球油服市场持续复苏,而公司作为国内唯一的大型海洋油气工程总承包公司,有望持续受益。
传统业务优势巩固,海外市场持续扩大。海洋油气田开发行业进入壁垒较高。公司重视研发驱动,近两年研发占比约为4%,高于可比公司。同时,公司背靠中海油集团,在七年行动计划背景下,2018-2023年,中海油实际资本开支CAGR 高达16%左右,持续利好公司国内业务。同时,公司依托“一带一路”加快海外市场开拓,2023 年海外市场承揽额141.76 亿元,创历史高位,随着公司EPCI 总包能力得到中东业主认可,海外市场份额有较大的提升空间。
加快布局清洁能源,赛道优质成长可期。双碳目标叠加能源安全背景,天然气需求有望长期增长。公司加快陆地LNG 工程等清洁能源领域布局,推动LNG 工程为主的非海洋工程项目营收占比从2019 年的8%提升到2023 年的36%,毛利占比从2019 年的6%提升到2023 年的39%。未来随着公司天然气液化工厂总包能力的形成,以及FSRU、FLNG 等高端业务的拓展,盈利贡献有望进一步提升。
盈利预测与投资建议
我们认为中国海油增储上产“七年行动计划”为公司传统海洋工程业务的稳定增长提供支撑,同时,公司顺应国际低碳发展趋势,加快布局LNG 工程、海上风电等清洁能源业务,未来业绩提升空间较大。我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为20.58、23.81、27.83 亿元,对应的PE 分别为13 倍、12 倍、10 倍,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
油价大幅波动风险、国际化经营风险、汇率变动风险等。