紫光股份(000938):拟收购H3C30%股权 强化ICT全栈能力

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:梁程加/孙嘉擎 日期:2024-05-28

  事件:公司5 月25 日发布公告称,公司通过全资子公司紫光国际与HPE 开曼签署《后续安排协议》,拟通过紫光国际以支付现金的方式向HPE 开曼购买其所持有新华三29%股权,并通过支付现金的方式向Izar Holding Co 购买其所持有的新华三1%股权,剩余19%股权通过多种远期处置方案进行处理。

    综合考虑多种因素对于收购方案进行调整,当前以现金方式收购新华三30%股权,交易作价为21.43 亿美元(151.77 亿元)。根据公司公告,在综合考虑前期协议履行义务、自身货币资金情况、可融资渠道等因素的情况下,公司经过与HPE 实体协商,拟对于新华三少数股东股权收购事项进行调整:

    1)收购新华三股权比例由49%调整为30%:

      收购比例及交易作价方面,收购比例由前期49%调整为30%,并通过紫光国际以支付现金的方式向HPE 开曼购买其所持有的新华三29%股权,并以支付现金的方式向Izar Holding Co 购买其所持有的新华三1%股权,30%股权交易作价为21.43 亿美元/151.77 亿元。

      交割时限方面,预计不晚于2024 年8 月31 日,宽限期截至2024 年10 月21日。

      资金来源方面,交易资金来自于公司自有资金与银行贷款,公司目前拟向银行申请不超过100 亿元人民币或等值的美元贷款。

    2)剩余新华三19%股权采用多种远期方案进行处置:

      处置方案一:紫光国际放弃剩余19%股权的优先购买权,HPE 开曼有权一次性出售给满足特定条件的第三方。

      处置方案二:紫光国际授予HPE 一项出售期权,HPE 开曼可在新华三30%股权交割完成后的第16 个月-第36 个月内行权,要求紫光国际购买剩余股权。

      处置方案三:HPE 开曼授予紫光国际一项购买期权,紫光国际可在新华三30%股权交割完成后的第16 个月-第36 个月内行权。基于行权触发的19%股权的交易价格为13.57 亿美元,且紫光国际行使购买期权时,可指定第三方购买19%股权。

    3)根据调整的收购方案并结合公司实际情况,公司决定终止2023 年度向特定对象发行A 股股票事项。

    收购新华三30%股权完成后将进一步强化公司ICT 全栈布局能力,增厚公司利润。本次收购新华三30%股权后,一方面,将强化公司“云网安算存端”全栈业务能力,夯实端到端智算解决方案能力,更好满足行业客户数字化、智能化升级需求,充分受益于AI 与数字经济时代浪潮。另一方面,2023 年新华三实现营业收入519.39 亿元,同比增长4.27%,实现归母净利润34.11亿元;2024Q1 新华三实现营业收入121.32 亿元,同比增长14%,实现归母净利润7.54 亿元,同比增长8.27%,此次交易完成后,公司对于新华三持股比例将增加至81%,进一步增厚公司归母净利润。

    HPE 短期内仍然持有新华三19%股权,保障新华三国际业务的顺利开展。根据公司公告,HPE 在短期内仍然拥有新华三19%股权,为新华三国际业务开展设立“安全垫”。2024 年,新华三将重点加强欧美等发达国家战略布局,  积极参与“一带一路”倡议与中资企业出海进程。同时,新华三也将聚焦海外用户场景,提供适配度更高的产品与解决方案,实现海外市场收入规模的稳步增长与市场份额的持续提升,加速将国际业务打造成为增收“第二曲线”。

    投资建议:国内ICT 领域龙头,“云-网-安-算-存-端”全栈布局,政企+运营商+海外市场同步发力,后续成长空间广阔。不考虑H3C 30%股权并表,预计2024-2026 年公司归母净利润分别为 23.75 亿元、28.62 亿元、34.20 亿元,对应 PE 分别为25.4 倍、21.0 倍和17.6 倍,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:交易被暂停、中止或取消的风险、交易审批风险、汇率波动的风险、资金筹措不及预期的风险、行业数字化转型不及预期、运营商投资不及预期。