汽车零部件行业出海深度报告:关注汽零出海盈利改善标的

类别:行业 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:邱世梁/刘巍/张盈/陈红 日期:2024-05-24

  1、宁波华翔:稳步推进海外业务优化战略,未来三年分红率维持较高水平

      宁波华翔是世界汽配五百强,汽车内外饰主要供应商之一,早在2011年就开启全球化收购历程。近年来由于海外宏观波动和海外扭亏不及预期等,归母净利润承压。公司实行“拓北美,缩欧洲,稳中国”的长期战略,持续推进海外减亏,对欧洲和北美业务进行重组,推行精益化生产。2023年,公司经营改善,毛利率企稳,归母净利润回升。

      公司2023年股息率达4.86%,2024年4月公告承诺未来三年现金分红分配的利润不少于当年实现的可分配利润的40%,分红率维持较高水平。

      2、中鼎股份:空悬+轻量化业务打造第二增长曲线,营收稳步增长、盈利能力持续改善

      中鼎股份为非轮胎橡胶制品龙头企业,立足于减震降噪产品和密封系统产品,通过海外收并购方式,开拓公司产品种类,业务覆盖空悬系统、轻量化底盘系统、冷却系统、减震降噪产品和密封系统领域,热管理系统与轻量化等增量业务快速发展。

      公司收购KACO等海外高端品牌,并逐渐将海外技术引进国内市场,利用技术优势占据国内市场领先地位。

      近年来,随着外部环境的逐渐改善,以及国内新能源汽车的快速发展,公司愈加专注高端制造和自动化水平的提升,提高运营效率和人均产值,将制造中心逐步往原材料基地和低成本制造国家拓展,盈利能力逐步得到修复。公司销售毛利率从2022年的20.9%提升至2023年的22.0%,毛利提升势头良好。

      3、均胜电子:客户和产品拓展驱动订单高增,盈利能力持续改善

      均胜电子是全球领先的汽车电子与汽车安全供应商。公司持续拓展客户与产品,2023 年,公司新获全生命周期订单737 亿元,其中汽车安全业务新获约434 亿元,汽车电子业务新获约303 亿元。新能源汽车相关的新订单金额占比超60%,国内新获订单金额占比已提升至约40%,来自国内头部自主品牌及新势力品牌的订单金额比重快速增长,尤其汽车安全业务已完成对新能源销量榜TOP10 客户的全覆盖。

      近年来,公司采取了一系列降本提效措施并逐步取得成效。2023年汽车安全业务主营业务毛利率约12.8%,同比显著提升3.6 pct,业绩大幅改善,连续多个季度环比提升,汽车电子业务主营业务毛利率约20.7%,同比提升2.1 pct。随着“盈利提升”计划的进一步深入实施,公司总体盈利水平有望持续提升。

      4、银轮股份:持续拓展热管理产品门类和下游应用领域,盈利能力稳步提升

      银轮股份深耕热管理领域20余年,公司全球化始于2015年控股德国普锐。近年来公司进一步丰富了新能源产品,形成了1+4+N 的产品体系,逐渐建设了门类齐全的热管理产品系列。 2021-2023年,公司收入稳步增长,CAGR达20.3% ,盈利能力持续提升,净利率从2.8%增长到5.6%,归母净利润CAGR达66.8%。

      近年来其“生产制造属地化、运营全球一体化”战略,盈利提升成效显著,2023年毛利率连续4个季度从22Q4的19.3%提升至22.9%。公司海外毛利整体高于中国大陆业务(2023年海外毛利率23.3% vs中国大陆21.1%)。2020-2023年海外收入CAGR达30.5%,显著快于大陆的17.9%。2023年新增订单全生命周期达产金额61.06亿元,其中国际订单占比42%,高于现有海外收入占比(22%)。高毛利业务占比的扩大有望驱动公司盈利能力持续改善。

      5、继峰股份:乘用车座椅业务发展势头良好,海外业务逐步减亏

      继峰股份是国产座舱内饰件龙头,2019年收购商用车内饰巨头格拉默开启全球化经营。 实现并购后,受地缘冲突、全球供应链波动等因素影响,子公司整合难度加大,公司业绩疲软,至2022年收入才回升至2019年水平,利润上也出现较大波动。

      随着海内外资源整合、经营改革,公司2023年业绩实现了大幅修复:1)业务经营层面,公司整合格拉默资源对外实现业务扩张,突破整椅市场,2023年乘用车座椅业务订单量产,公司营业收入首次超过200亿元。2)盈利能力层面,海内外全方位整合实现经营效率提升,公司毛利率同比提升3.7pct,归母净利润大幅扭亏,公司或已跨过海内外整合阵痛期。

      风险提示:海内外宏观和政策环境恶化、汽车需求下滑、行业竞争加剧、海外整合不及预期等